中國進出口數據斷崖，誰的凜冬將至？

作者 | 鉛墨縱橫

數據支持 | 勾股數據

2018年12月8日，中國海關部署發布了11月份的進出口數據，數據是讓人驚舌的，不僅低於預期，而且相比10月份堪稱斷崖。

11月份中國出口金額2274.2億美元，同比增長5.4%，預期9.9%，進口金額1826.7億美元，同比增長3%，預期14%。

而10月份的這兩個數據分別是多少？15.5%和20.8%！（註：1、2、3月因為春節效應會有異常波動）

由此可見，進出口數據下跌之嚴重了。

貿易從來不是一個國家的事，出口，是我們的GDP，卻是別國的問題，進口是別國的GDP，卻是我們的問題。

作為全球第二大經濟體，中國這份11月的進出口數據又描繪了一個什麼樣的全球經濟圖景呢？

1

出口：別國的問題，我們的麻煩

在標準的GDP核算公式里，出口是我們的GDP一部分，但是決定我們這塊GDP體量的是國外消費者的錢包。所以，11月份出口數據這種失重下墜法，要找問題要從國外找起。

下意識的，我們會想當然認為應該是中美貿易關稅開始起作用了。今年前面幾個月的出口非常好，尤其是9月、10月，分別同比增長了14.4%、15.5%。這麼猛的增長，搶關稅窗口的效應應該是存在的。

那麼這個月下滑這麼多，是不是搶關稅窗口效應在減弱？

我們來看中國對美國的直接出口同比增長情況，可以看到，從8月份開始，中國對美國的出口同比增速是在上升的，11月明顯掉到9.79%。雖然掉了不少，但增速還是可以的。

不過我們要記住的是，中國對美國的出口並不只包括直接的，還要轉出口的。2017年中國對美國的直接出口是4331.46億美元，但我們知道，在中美貿易衝突中，這個經常被引用的數據是5500億美元。

香港是僅次於美國、歐盟、東盟的中國大陸第四大出口地區。明顯的，香港消化不了這麼多，所以這個里面多少轉到了美國，雖然不可知，但客觀存在。那香港的數據是什麼樣的呢？9月同比增長18.63%，10月同比23.6%，而11月只有2.7%。

這樣結合起來看，搶關稅窗口的效應確實在減弱。

我們再仔細看下數據，美國是我們出口的第一大國家，按2017年直接出口4331.46億美元計算，占了我們出口的20%，如果不是這個大哥還有近10%的增長，11月的出口數據那更不是一個慘字了得。由此可見，剔除這個大哥的數據，中國對其他地方的出口肯定是不好的，這表明其他地方的經濟堪憂。

歐盟從體量上來講，是我們的第二大貿易夥伴，9月同比增長17.4%，10月同比增長14.61%，11月就只有6.02%。歐盟現在問題是不斷的，一方面英國脫歐面臨巨大不確定性，另一方面11月17日起歐盟的經濟第二大國家法國國內鬧起了革命，已經進入第四周了，這對經濟的打擊是不小的。

東盟是我們第三大貿易夥伴，2018年4月到10月，同比增長都有十幾個點，而11月份只有5.08%。

日本韓國也是重要的貿易夥伴，我們對日本的出口11月同比只增長了4.77%，持續下滑，韓國就更誇張，11月負增長3.6%。

還有印度，9月、10月中國對其的出口同比增速在20%以上，11月竟然只有0.07%，幾乎停滯了。

這些地方不約而同的11月都減少了對中國的進口，再聯繫美聯儲11月以來的態度轉彎，外圍國家的經濟放緩已經是趨勢了。

其他國家的經濟問題，將會成為我們的麻煩，因為我們目前依然非常依賴出口，出口占我們的GDP比重有18.5%，這進而會導致我們的經濟問題。

2

進口：我們的問題，別國的麻煩

再來看進口，進口11月更加是跌瞎眼睛。上個月還有20.8%的增速，這個月只有3%。進口反應的是國內的錢包問題，我們分商品情況來看。

在主要的進口商品中，原油排第一，占到了11%，原油的進口11月繼續猛增，同比增長了57.58%。原油會這麼猛，主要是石油價格相較去年同期大幅上漲，盡管10月以來的石油價格跌了不少，但相比去年依然在高位上。只看量的化，18年以來石油的進口量增速較2017年已然放緩。

排第一的原油進口金額上大幅增長57.58%，對比進口總金額寒酸的3%，其他商品的進口情況可想而知了。

比如排進口第三的鐵礦砂，11月同比增長只有3.32%，量上面來看，增速是負的。

還比如排第六的汽車及汽車底盤的進口，增速也是負的，並且跌幅在擴大。

排第二的農產品進口金額11月下滑了8.42%，排第六的大豆進口金額11月下滑了35.17%。

這些數據背後反映的是我們的錢包變得乾癟起來。

作為全球第二大經濟體，中國的經濟增速下去，許多地方都要抖三抖的。所以，我們的放緩問題，又會成為其他國家的麻煩。

全球經濟就是這樣一個生態，壞的時候互相加強，螺旋往下，好的時候也互相加強，螺旋上升。

從中國的進出口數據來看，美國經濟確實還有難得的亮色。中國對美國的出口固然有搶關稅窗口的效應，但也有美國國內經濟強勁的原因。美國的消費占經濟總量在70%左右，而消費又與兩個變量掛鉤，一是要有工作，即就業，二是要有錢，即薪水上漲。

從上周公布的數據來看，盡管美國的非農就業人數是低於預期的，但另外兩個指標是相當好的，失業率3.7%，繼續維持在歷史低位上，而薪資同比增長3.1%，是2009年以來的最好表現。

這樣的數據支撐下，這個月美聯儲加息應該是大概率事件。這對外圍經濟來說更加糟糕。

那外圍的經濟放緩什麼時候會傳導到美國？

因為美國主要靠消費，外圍的影響對美國並不會有想像的那麼深刻。就像90年代的時候，盡管1997到1998年亞洲經歷了金融危機，但絲毫不損美國的經濟增長，只看美國的GDP同比，你幾乎不會覺得那個時候發生了著名的金融危機。

不過外圍可以以另一種方式影響美國的消費——股市。

3

市場在擔心什麼？

2018年12月7日晚上，美股開始是上漲的，但之後市場變得異常脆弱起來。

最開始的上漲是對非農數據的反應，失業率繼續低位以及不錯的薪資增速，這意味著不錯的消費支撐。而隨後為什麼掉下去了呢？要怪只能怪特朗普的經濟顧問，庫德羅的一番話，他說中美90天內達成貿易協議是非常難的，可能要延期，特朗普可能重新加稅。於是市場就掉下去了。

這表明市場對中美的貿易爭端是非常敏感的。

這又是為什麼呢？

來看一組數據，美國的關稅收入18年三季度是突飛猛進的。

而關稅收入的增加主要貢獻就是中國了。

關稅這個東西，體現在美國政府報表上是非常好看的收入，但體現在上市公司身上，則是上升的成本和萎縮的商品或服務交易量。

這對EPS可不是好消息，如果中美的貿易問題不解決，關稅成本甚至繼續上升，這個數據會更難看。美股十年長牛，目前估值水平相對過去來說是比較高的，這個時候如果殺EPS，就會連帶的殺估值，跌起來會非常漂亮。

美國的經濟主要靠國內消費，外圍放緩對它的衝擊不會很大，但股市財富的萎縮是會影響其消費的。我們多次提到了，經濟一旦走壞，慣性就會讓它持續走壞下去。

美國作為全球最大的消費市場，它的消費下去，對全球經濟會形成新的壓力，大家繼續相互加強，螺旋下行。

這也是為什麼我一直強調的，不要指望美股暴跌，給新興市場，給A股，給港股帶來增量資金。壓根不是這回事。

美股相比大多數市場，有完美的公司治理，有良好的流動性，因而享受一定的估值優勢。如果美股砸下來，其他市場的估值優勢就要大打折扣了，只能砸個更深的坑。而美股下跌，所導致的美國消費萎縮，又會對全球經濟形成新的下行壓力。

這將也是估值與EPS雙殺，你現在看的便宜估值，這樣一輪EPS殺後，又變得不便宜了。

4

結語

中國的進出口數據斷崖式下跌，從來不是中國一家的問題，而是大家的問題，互相的麻煩。進出口一直是今年的一道亮色，11月突然下墜表明全球各經濟體螺旋下行才剛開始。中國對美國的出口數據還算強勁，這也從側面反應了美國的經濟還能扛。

但它也不是鐵板一塊，關稅成本的上升，財政減稅效應的消退，會影響上市公司的EPS，進而影響已經在高位的股市。如果美股扛不住，萎縮的家庭財富會影響到美國的經濟支柱消費，從而對全球形成新的估值和EPS雙殺。

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