到底什麼是去杠桿？

文/陳嘉偉

本文第一次發布在悟空問答，希望能幫你加深對經濟周期的理解

近一年多以來，金融去杠桿這個詞很熱，因為現在正處於去杠桿周期中，那麼金融杠桿到底是怎麼產生的？為什麼要去杠桿？怎麼才能去杠桿？我們今天就把這個話題談透。

一 什麼是金融杠桿？

什麼是杠桿？

「給我一個支點，我能撬起地球」，說的是杠桿，用老虎鉗把一個鐵絲夾斷，也是利用杠桿原理工作。

在金融領域原理也一樣，用較小的力量撬動你原本撬不動的東西，首付30%買房其實就是用3倍多的金融杠桿買了你一次性買不起的房子。

杠桿的價值在於能加速，用的好能加速你的財富累積，比如在房價比較低的時候，你多從銀行貸款買房，買個十套八套，肯定比你辛苦工作10年賺的多的多，讓錢幫你生錢。

但用的不好，也會讓你加速破產，你一旦流動資金斷裂，那麼會被銀行把房子都收回去，資產全部變成了負債。

所以杠桿並不是什麼壞事，關鍵是要把握好度。

二 為什麼要去杠桿？

去杠桿是文雅的表述，直白一點就是去泡沫，本質的含義包含二層：收縮貨幣發行量，以及還債。

我們先要了解金融杠桿的運行過程。

設想一下，假設你買的房子100平方，2萬一平方就是200萬，當你首付30%買房的時候，你付了60萬，實際上你是借了銀行70%的錢，也就是140萬，是首付的2倍多。如果你的主要資產就是這套房子，那麼你的負債率是多少呢？140萬÷200萬=70%。

這140萬的負債分攤到20年，每個月5800元，加上利息每個月也需要5500元，每個月就是11300元，對於絕大部分的居民來說是非常大的負擔。因為中國一線城市居民的平均月收入也就是9000多，這意味著家庭必須是二個人以上工作，其中一個人的薪水全部還房貸還不夠，這意味著他們必須壓縮其他方面的開支，消費支出必然大幅度下降，同時還意味著只要有一個人失業，馬上就是債務違約。

這道出了中國為什麼消費拉動GDP增長如此困難的內因，也道出來大部分年輕夫婦不願意生二胎的原因。

而這還不是嚴酷的事實：

1 中國大部分城市的平均月收入達不到9000以上，很多家庭也只有一個人工作，一個在家帶孩子，這種收入模式肯定不能同時養家和養房子。

2 大部分二線城市的房價已經超過2萬，這意味這他們的月供超過了上面的壓力。

3 中國居民的整體負債率在2017年快速上升，居民消費貸款一年就增長了38%，大部分是住房貸款。居民負債占GDP的比例從10年前的18%一路飆升到去年的50%以上，這是平均數，其實大部分的負債是一二線城市的居民家庭承擔，所以一二線城市居民的實際的負債率遠超過50%。

對比一下，美國居民的負債率從20%增長到50%花了40年時間，而我們只用了10年不到。

因為居民負債率的大幅度上升，導致社會的整體負債率上升，包括居民，非金融企業的杠桿率達到了242.1%，比2016年上升了2.3%。

這個負債比例是什麼概念？上面居民家庭70%的負債就把人壓得喘不過氣來，可想而知242%是什麼壓力。在這個情況下企業就是不斷的借新債還舊債，而且還只能還利息，所以為了防止系統性金融風險，從去年開始金融去杠桿，嚴防資金流向樓市。

三 銀行的錢從哪里來的？

中國居民，企業的負債主要是欠銀行的錢，那銀行的錢從哪里來的呢？

表面看是老百姓的存款，但最終的根源來自央行，因為只有央行才能決定社會總的貨幣供應量。

衡量貨幣發行量的是M2，也就是廣義貨幣，一般情況下，貨幣的發行量和GDP的增長量是一致的，GDP代表在社會總財富的增長，而貨幣量發行必須匹配財富增長，否則整個社會資金緊縮，但也不能大幅度的超過GDP的增長，否則就會引起物價上漲，通貨膨脹。

到2017年M2餘額為167.6萬億元，過去10年M2平均年增速為20%，高出GDP增速一倍，從全球看，中國的新增M2貨幣供應量是全球最高的。

我們來還原一下貨幣的流動：

央行執行寬鬆貨幣政策，大量發行貨幣，然後通過商業銀行貸給企業，居民家庭，這些錢成為了銀行的資產，也是企業和居民家庭的負債（也可以看成資產，資產和負債是一個硬幣的二面），這些錢幹什麼去了？對企業來說變成商品，增加了社會商品的總供應量，對居民來說變成了消費和投資，他們共同推動了GDP的增長。

而中國人因為特別喜歡買房子，所以這些錢大部分都變成流向了樓市，推動了房子價格一路上漲，因為房子漲價，居民感覺自己有錢了，於是到銀行貸更多的錢，更多的消費和投資，過程不斷強化，負債率不斷升高。

所謂去杠桿，就是企業和居民借了很多的錢，欠了很多債，負債率過高，如果大面積還不起，那麼會形成系統性的金融風險，所以必須要把危險掐死在萌芽狀態。

四 如何去杠桿

第一，降低貨幣的發行速度，

不再發行大量貨幣，到2017年月末，廣義貨幣的增速終於降到了8.2%，這是十年來第一次降到了個位數。貨幣發行量減少，就像大河里沒有水了，小河必定也會幹涸。

第二，信貸緊縮，也就是不再輕易放貸了，減少放貸總量，那麼居民和企業的負債率只會下降，而不會上升，這就會從整體上降低風險。

第三，提高利率，銀行的利息提高了，意味著人們更願意存款，企業和居民貸款成本也更高了，對銀行來說就是回流資金，銀行的風險會降下來。

第四，把放出去的錢收回來。

在這個過程中有很多的企業和居民家庭沒有錢還會遇到很大的困難，怎麼辦呢？

對於企業來說：

1 兼並重組，也就是把困難企業賣給有錢的企業，或者剝離不良資產。

2 債轉股，把債務轉變成為股份，現在也正在鼓勵這件事情

3 減少剛性兌付，意思就是還不了的債務，就直接變成爛帳，不要還了，也叫做債務減免。

但對於居民家庭來說，如果沒有錢還，上面這些手段是都不適用，最合適的是把資產（房子）低價給債務人（銀行），因為個人貸款是無限責任，所以除非破產，但中國沒有破產法，所以其實就是一輩子的責任。

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