尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
來源：陳植 上海報導
看著4月2日早盤上證指數差點站上3200點，一家新興市場投資型對沖基金經理張剛（化名）露出了滿意的笑容。
「僅A股投資一項，今年的業績考核指標差不多完成了。」他告訴21世紀經濟報導記者。去年底他所在的對沖基金決定將4%基金資產委托給一家總部在香港的私募機構投資A股，當時雙方約定投資回報需跑贏MSCI 中國A股國際通指數（MSCI CHINA A INCLUSUSION INDEX）3-4個百分點。如今過了3個月，這家私募機構交出絕對收益逾28%、跑贏上述指數約6個百分點的成績。
可惜的是，由於A股投資僅占對沖基金整體資產的4%，因此它對整個對沖基金業績的提振效應不到1個百分點。
他直言，現在整個對沖基金管理團隊正在考慮是否追加A股投資額度，因為4月2日高盛發布最新報告指出，若A股的估值及風險偏好回到2015年至2018年平均水平，未來一年滬深300指數至少還有約25%的上漲潛力。
記者多方了解到，張剛所在對沖基金獲得的這份A股投資成績，在海外投資機構領域並不算最高——多家2-3倍杠桿融資投資A股的海外投資機構過去3個月的年化投資率超過35%，即便是被動跟蹤MSCI新興市場指數配置A股的機構投資者，在A股投資一項的年化投資回報也超過22%。
「事實上，在這輪A股上漲行情里，海外投資機構的投資回報率高低，很大程度取決於杠桿率與個股投資策略是否激進。」一位事件驅動型對沖基金經理向記者透露，他聽說有同行動用4倍杠桿融資投資A股，在過去3個月獲取逾45%的回報，帶動整個基金業績額外回升逾3個百分點，因此整個投資團隊獲得數十萬美元的額外獎勵。
但他透露，隨著3月以來A股持續高位盤整震蕩，海外資金獲利回吐與落袋為安的情緒明顯高漲。整個3月，通過滬股通與深股通投向A股的海外機構淨流入額從2月的逾600億元驟降至43.56億元，但當月成交量卻從2月份的6021億元驟增至1.15萬億元，表明海外機構的投資策略趨於短期獲利與快進快出。
「不排除是部分境內投資機構存放在海外的資金正通過北向管道短期投資A股並獲利退出，目前多數海外機構並沒有明顯撤離的跡象。」張剛透露，這背後，是一季度美股持續上漲反而引發海外機構對美股高估值泡沫的擔憂，令他們更願在A股這個避風港里博取低風險高收益。
「高回報」
張剛告訴記者，他們委托投資A股的私募機構之所以能在今年一季度創造逾28%的絕對收益，主要原因是他們採取的多因子多空策略，主要站在A股散戶投資人各種偏差錯誤投資行為的對立面，通過對部分低估值股票開展高賣低買的波段式操作，獲得超額投資回報。
「我們也密切跟蹤這只私募基金重倉的幾只A股，發現散戶投資者追漲殺跌情緒很高，股價上漲時大幅超過合理估值，下跌時則較大幅度低於合理估值，從而能創造可觀的超額回報。」他告訴記者，正是一季度獲得逾28%正回報，讓整個對沖基金團隊對A股投資的期望值大幅提升，正與這家私募機構協商再追加3%基金資產配置A股。
但他發現，像他們這樣尋找私募機構委托投資A股的海外機構並不多，目前多數海外資金的投資策略，要麼跟隨MSCI新興市場指數被動配置相應A股，要麼在香港市場買入掛鉤A股的、採取不同量化投資策略的ETF產品（通過北向通道被動投資A股）。
「盡管這讓我們錯失了不少A股個股大幅上漲的額外收益，但整個基金團隊認為在投資A股初期，還是以穩為主。」一家宏觀經濟型對沖基金經理告訴21世紀經濟報導記者，目前他們創設的A股投資模型不但高度跟蹤MSCI新興市場指數里的A股權重，還對部分投資因子做了調整，包括在價值因子層面對國企上市公司進行中立調整（SOE-neutarl）——因為國企占市值比率高但價值比例偏低；在財務會計質量因子層面除去存在巨額沖銷行為的上市公司——因為他們擔心這些上市公司為了避免三年ST與退市，會通過巨額沖銷「美化」業績財報；在企業規模因子層面則對中小值上市公司因子謹慎處理——因為不少小盤股此前漲幅較大存在估值偏高風險。
但他意外發現，盡管這些因子調整讓他們的年化收益略微跑輸MSCI 中國A股國際通指數，但由於A股整體漲幅較大，他們依然取得約20%的年化回報。鑒於他們A股投資金額占整個基金資產的2.5%，為基金整體業績帶來額外0.5個百分點的提升。
「這讓基金管理團隊還是感到相當滿意，甚至他們有意進一步追加A股投資。」這位宏觀經濟型對沖基金經理透露，這背後，是基金管理團隊對美股一季度上漲所引發的高估值風險越來越感到擔憂，計劃加大A股等新興市場股市投資比重分散風險。
加倉A股
值得注意的是，在一季度A股持續上漲期間，美股也不甘示弱。
數據顯示，標普500指數一季度累計漲幅達到13.07%，創下2009年三季度以來的最佳季度漲幅，道瓊斯指數累計漲幅達到11.15%，創下2013年第一季度以來的最佳季度表現，納斯達克估值累計漲幅達到16.49%，創下2012年第一季度以來的最佳單季表現。
然而，美股逆勢上漲反而令不少對沖基金倍感擔心，究其原因，一是他們發現過去3個月境外投資者從美股撤離逾1000億美元資金，顯示推動美股持續上漲的資金動能明顯不足；二是他們注意到一季度支撐美股上漲的最大動力，是上市公司回購股票依然活躍，但隨著特朗普稅收政策的邊際效應日益減弱，未來靠回購股票支撐美股上漲的驅動力也開始趨於減弱。
「近期我們內部也多次舉行會議討論是否從美股再撤離30%的頭寸，將資金轉投A股等新興市場股市。」張剛向記者透露。目前而言，多數基金投資委員會成員傾向加倉A股等新興市場股市，原因是他們認為相比美國經濟正沖高回落，中國經濟則在觸底反彈階段，因此從經濟基本面分析，A股的反彈上漲趨勢比美股更加可靠。
但他直言，鑒於A股指數較年初已經出現約22%的漲幅，未來他們加倉A股的投資策略將隨之調整，除了繼續拿出部分資金委托上述私募機構開展多因子多空投資策略，他們還打算將剩餘資金配置到指數增強型投資策略，即買入個別低估值股票博取額外的超額收益。
「因此我們對未來A股的投資收益預期也將隨之調整，肯定不會像年初希望得到約25%-30%的絕對回報，而是跑贏MSCI 中國A股國際通指數3-4個百分點即可。」張剛透露，但他聽說，部分事件驅動型對沖基金未必滿足這份收益預期，他們可能會通過逢高買入3倍沽空A股的ETF產品，博取A股高位震蕩回落的超額回報，其絕對收益的年化回報預期依然會在20%以上。
外資撤離美股追加A股：杠桿融資收益近50%