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「單品牌、多品類、多管道」策略，帶動收入增長。與多數同業公司採取多品牌策略不同，公司堅持「單品牌、多品類、多管道」的策略： 1)專注主品牌，加大新品研發投入，新品零售流水做到 10-20%終端增長，銷售占比提升2ppt。 2)旗下4大核心品類跑步、訓練、籃球和運動時尚的零售流水同比分別增長8%/20%/29%/42%，占整體零售流水的97%。3)管道多元化布局，線上線下共同發力。目前線下門店共7137家(同比淨增702家，增速10.9%)，包括常規店、旗艦店、中國李寧時尚店、工廠店等。 2018 年公司整體同店銷售做到10-20%低段增長，線上線下零售端收入同比做到10-20%中段增長。
經營效率顯著改善，前景向好。2018年公司存貨周轉速度加快，周轉天數縮短2天至78天，整體存活周轉期和店鋪存貨周轉期分別縮短1.1/0.3個月至4.9/4.2個月，新舊貨比由78%提升至80%；經銷商回款能力增強，應收帳款周轉天數縮短16天至36天。公司預計2019年收入增速10-20%高段，毛利率提升0.7-0.8ppt，淨利率處於7.5-8%區間。
業績重回上升通道。 公司作為體育服飾行業龍頭，專注主品牌，持續升級產品，經營狀況改善，業績重回上升通道。此次恢復派息，派息比例30%有望維持。
根據彭博一致預期2019-2021E年淨利潤分別為9.44/11.88/14.81億元，EPS分別為0.396/0.498/0.608，CAGR23.9%。當前股價分別對應PE25.1/20/16.4倍，估值存提升空間。
風險提示：零售不及預期；市場競爭加劇。
（文章來源：安信國際）
(責任編輯：DF064)