科技股何時再爆發？關注兩大變更做到心中稀有

　　繼昨日大漲之後，滬指今日呈現窄幅震蕩的休整態勢，雖然沒能連續上攻，但滬指昨日已經突破短期的壓力，短線上做出休整屬於正常現象，目前來看，走勢依然十分健康。

　　中泰證券計算機行業首席分析師謝春生在進門財經路演時也談到昨日盤面非常漂亮，計算機行業表現也較為強勢，未來依然看好計算機行業相關題材，同時提到要關注內外部環境的邊際變化，投資才能做到心中有數。

　　一、風險偏好與流動性變化

　　我們我先看下市場的兩大外部變量的邊際變化。兩大外部變量：市場的風險偏好和市場的流動性。

　　雖然每個行業細分領域的行情，可能都會受這個兩個變量的影響。但計算機行業對這這兩個變量影響最為明顯。

　　當國債利率降低時，流動性邊際寬鬆;當利率提升時，流動性邊際收緊。

　　2007-2014年，計算機行業的走勢與10年期國債利率並沒有體現出一定的負相關性;2015年下半年-2019年，計算機行業指數與10年期國債利率表現出一定的負相關性。即2015年之後，計算機指數與市場流動性具有某些正相關性。

　　從本質來看，A股計算機行業企業解決的是行業信息化問題。

　　從寬泛角度看，計算機行業是IT技術周期與垂直領域產業周期相互交叉、相互作用。

　　基於此，在我們具體研究計算機行業本身之前，先分析計算機行業所處的宏觀經濟背景和全球科技周期背景。

　　背景一：國內GDP增速下行

　　宏觀經濟增速下行對企業IT支出的兩種影響：

　　第一種傳導機制：01宏觀經濟增速下行時，企02業盈利壓力變大，企業的第一反應就是縮減支出，減少費用，降低IT支出。

　　第二種傳導機制：

　　宏觀經濟增速下降，企業盈利壓力變大，企業對提升經營效率的意願增強，因此會通過購置IT設備和系統，來替代可能存在的冗餘員工。

　　軟件行業收入增速與GDP增速

　　2008年以後軟件行業收入增速與GDP增速存在一定的正相關性。從增速變化的時間點來看，GDP增速領先於軟件行業收入增速。國內的軟件行業存在一定的後周期屬性。

　　背景二：美股科技股調整

　　美股科技股的下跌，代表了美股科技股估值中樞要下移。

　　從估值角度來看，目前沒有看到納斯達克指數估值對A股創業板估值帶來的傳導和影響機制。A股創業板估值波動幅度比較大，從歷史低位30倍左右到歷史高位接近140倍而納斯達克指數的估值相對比較平穩。

　　二、產業趨勢的邊際變化

　　1、雲計算：IT技術演進中的關鍵角色

　　判斷1：雲計算不是獨立存在IT產業鏈中，而是與其他IT技術互為前提和基礎。

　　判斷2：只有做到雲計算，大數據、人工智能的技術才能真正發揮作用。

　　判斷3：雲服務收入只是雲計算產業中的一部分市場規模，更大的市場來自於企業雲化之後產生的數據需求和AI需求。

　　從平台軟到應用軟件。垂直平台軟件規模受限，需要向應用軟件方向拓展。

　　從單一軟件產品到多產品組合。在現有客戶基礎上，做產品加法，持續擴大每個產品的市占率。

　　從多個軟件到SaaS雲服務。工具型軟件公司將已有的軟件產品進行雲化。

　　從SaaS產品到PaaS平台。基於已有的SaaS服務，不斷增加SaaS服務的品類，建立應用平台，逐步向PAAS平台演化。

　　邊際變化

　　1）雲化收入占比提升

　　國內軟件公司：廣聯達、用友網路、石基信息的雲化收入占比逐步增加。海外軟件公司的雲收入更是占主導。

　　2）投入加大，市場格局或變化

　　傳統軟件公司向雲轉化的投入逐步加大。雲有望對傳統軟件市場格局帶來一定重構。

　　2、人工智能：從技術向產品轉化的關鍵時期

　　在技術向產品轉化的關鍵時期，宜重點關注以下3點變化：

　　1）技術成熟度的邊際變化

　　2）技術向產品轉化的邊際變化

　　3）下遊不同應用場景的改進程度

　　人工智能產品以完整獨立的產品形態呈現的AI技術應用還比較少，所以投資者應更多關注於產業間的聯動性。

　　3、智能駕駛：L3產品預期提升

　　L3量產對產業鏈的意義只有傳統車廠的L3車型量產之後，才能撬動整個智能駕駛產業鏈的下遊需求。

　　第一，L3可以做到一定場景下的自動駕駛，比如高速公路等，相對於L2有質的提升。智能駕駛功能有望從「可選」成為「必選」。

　　第二，只有傳統車廠(比如歐洲三大車廠ABB、豐田、本田、通用等)放量，智能駕駛車才有可能走進大眾，成為大眾消費品，其滲透率才能夠提升。滲透率提升帶來的是智能駕駛產業鏈的高景氣需求。

　　我們認為，根據全球傳統車廠對L3車型推出的時間來看，2020年開始全球各大傳統車廠有望逐步推出L3車型。

　　但這里我們需要關注的是L3量產的時間，「產品推出」不等於「產品量產」，我們認為，傳統車廠L3車型量產的時間大概在2020年下半年和2021年。

　　4、自主可控有望逐步加快

　　從邊際變化角度來看，自主可控是2019H1，邊際變化比較大的一個細分領域。這種變化主要隨著外部環境的變化而不斷演進。

　　從產業趨勢來看，自主可控有望逐步加快，在這一過程中，中國IT企業的技術更新、產品迭代速度、各核心組件的適配過程有望加快。

　　IT一直以來都是生態建設，需要晶片、操作系統、數據庫、應用軟件等多個環節的適配和組合發展。

　　三、最確定的細分領域標的

　　雲計算

　　用友網路：(ERP雲化)：中國ERP市占率30%，2018年雲收入8.5億元。

　　石基信息：(PMS雲化)：中國酒店管理軟件市占率70%以上，2018年雲收入1.85億元。

　　廣聯達：(計價軟件雲化)：建築行業軟件市占率第一，計價軟件雲化加速推進,2018年雲收入3.5億元。

　　泛微網路：(OA雲化)：中國協同管理軟件市占率第一，OA雲化啟動。

　　人工智能

　　科大訊飛：2017年助貸帶來的信貸規模80億元，具有天然的客戶基礎、數據資源和線下推廣團隊。

　　海康威視：(2B交易平台和SaaS服務)：資訊軟件+供應鏈金融業務有望逐步放量，業績驅動力強。

　　結語：

　　雖然雲計算不是最近才興起的概念，但是目前來看，雲計算是正在大規模落地的產品成熟落地期間，人工智能與智能駕駛領域，目前正在逐步加快從技術向產品轉化的過程，這是投資者應重點關注的方向。

　　文章內容為中泰證券傳媒計算機行業首席分析師謝春生在進門財經路演核心觀點

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