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找準民企融資新利器支點方能四兩撥千斤
□劉 康
央行通過再貸款出資帶動民企融資擴張，是一次積極的政策創新嘗試，不僅將有效撬動市場資金參與民企債券投資，推動政府公共資金杠桿作用最大化，還將促進信用風險定價更趨合理及市場化，有效降低民企債券的發行利率，改善民企融資信用環境。
國務院常務會議前不久決定設立民營企業債券融資支持工具，由央行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遭遇困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。最新報導說，央行為此提供的初始流動性支持約為100億元。
這是一次政府支持民企便利融資的政策創新嘗試。從國際經驗看，政府資助的融資便利機制可使中小企業獲得包括風險分擔、能力發展援助與技術支持在內的一攬子綜合金融服務，一般由政府、開發性機構及私人部門協調合作，可以做到政府公共資金杠桿作用的最大化。
大致說來，政府支持中小企業便利融資有兩種主要方式。第一種是政府通過對資金提供機構提供私募股權投資、資產組合擔保、增信和技術援助等支持，提升金融機構抗風險及貸款能力，從而間接支持企業融資。有許多政府支持市場專業機構、從而間接支持中小企業便利融資的成功先例。比如，新加坡政府曾成功推出多項金融保險計劃，由政府為提供貸款的金融機構購買貸款保險並支付保險費用的90%，提升金融機構抵禦風險的能力及對中小企業的支持力度。又如歐盟間接支持中小企業融資的成功范例歐洲投資基金，通過向歐盟成員國的商業銀行、擔保機構、非政府機構等提供包括私募股權投資、資產組合擔保等多種援助支持，拓展這些合作中介的貸款能力。這個成立於1994年的投資基金，曾啟動「歐洲支持微型金融機構聯合行動項目」，通過提供免費的技術培訓和種子基金等方式，支持非銀行類的微型信貸中介機構提升其發放微型貸款的能力。
第二種是各國針對企業直接進行的融資便利資助，所涉範圍較廣，包括提供行業協會幫扶、專業技術培訓、政策傾斜、盤活欠款等多種形式。覆蓋德國全國的工商協會，就經常定向針對中小企業融資提供有價值的建議、信息及幫助，對德國成功開展社會化融資服務功不可沒。立陶宛自2010年開始，就通過組織聚會、馬拉松及講習班等多種活動開始為新創業的企業家提供培訓課程。加拿大出口發展局為幫助小企業拓展海外市場，對具有良好前景的中小企業提供定制化出口業務培訓，提高中小企業申請國際應收帳款保險的批准率並開發了主要針對小企業的保險服務自助申請辦理。成立於2013年的法國公共投資銀行（BPI），與貿易信用保險機構EULER HERMES合作，致力於盤活中小企業的應收貿易欠款，以解決其資金難題。
央行創新推出開啟增信援助通道的民營企業債券融資工具，類似於第一種間接支持模式。在當前民企融資的困境下，由央行出資以緩釋信用風險、擔保增信的方式支持民營企業債券融資，可有效疏導貨幣政策傳導機制的不暢。如後續投資者在購買民企發行的債券時，可以同時購買信用風險緩釋工具來降低購入、持有民營企業債券所承擔的信用風險。這將顯著緩解投資主體風險偏好與民營企業風險特徵不匹配的結構性矛盾，促進民企債券在一級市場的發行融資。這次推出的信用風險緩釋工具，包括信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）和信用聯結票據（CLN）四種。其中，CRMA和CRMW以單項債務作為參考標的，用於規避債券或金融產品等單項債務風險；而CDS和CLN則以包括但不限於企業、公司、合夥、主權國家或國際多邊機構等主體作為參考標的，主要規避主體的信用風險。可以預見，隨著民企債券投資交易活躍、信用風險緩釋工具的引入及廣泛使用，還將促進信用風險定價更趨合理及市場化，有效降低民企的發行利率，改善民營企業融資的信用環境。
央行通過再貸款出資帶動民企融資擴張，是一次積極的政策創新嘗試，將有效撬動市場資金參與民企債券投資，推動政府公共資金杠桿作用最大化。同時，類似於新加坡政府曾推出的短期「特別風險分擔計劃」，央行研究局前期也撰文提出，支持工具以自救為前提，尊重市場規律，會遵循有的放矢原則，也會適時退出。
民企的發展與融資需要全流程、全產品、全生命周期的金融便利融資服務。隨著債券融資工具的推出，後續將有望帶動不良債券處置及信用衍生品交易等機制的完善，改善市場風險偏好，促進信用的合理擴張。
對民營企業，債券融資支持工具是一種特殊政策安排，不僅能穩定與增強民企投資經營信心，在民企債券需求量不斷加大的情況下融資管道得以暢通，融資成本也會應時下降，相應的違約風險能得到隔離。民企債券融資支持工具充分利用了債券市場投資人風險偏好的差異特徵，能最大限度吸引市場踴躍認購。那些風險偏好較低的投資人在CRMW增信支持下，會增持更多數量與更大規模的投資產品，那些風險偏好較高的投資人也會買入CRMW為債券違約避險。
由此出發，筆者認為，未來還可加大針對企業端的便利融資，建立政府對企業、金融機構資助的雙向融資便利機制，延展金融扶持鏈條：建立針對民企的融資便利體系，完善針對金融機構的融資便利體系，使民營企業可從金融機構獲取包含風險分擔機制、能力發展支持、技術援助、政策援助等在內的一攬子複雜金融服務。同時，積極發揮行業協會作用，搭建信息溝通行業平台幫助民企便利融資。設立基金支持相關金融機構獲得創新金融產品、技術培訓和風險分擔支持，提升相關金融機構支持民企股權、債權融資能力，以市場化方式做到對民企的間接有效支持。
（作者系中國工商銀行金融市場部副研究員，國家金融與發展實驗室特聘研究員）
責任編輯：李彥麗
