【長江證券電力公用|一周核心總結】兩部委再推市場化，擬通過先行先試，理順和打通電力及其上下遊行業的價格市場化形成機制

兩部委再推市場化，擬通過先行先試，理順和打通電力及其上下遊行業的價格市場化形成機制

本周，國家發改委、國家能源局印發《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》，擬提高市場化交易電量規模、推進發電企業進入市場並放開符合條件的用戶進入市場。本次文件的重點在於要求2018年煤炭、鋼鐵、有色、建材四大行業全面放開市場化，不再執行目錄電價，並且鼓勵用戶和發電企業約定建立「基準電價+浮動機制」的市場化價格形成機制。

基準電價方面，文件「推薦參考煤電標桿上網電價或電煤中長期合同價格對應的發電價格確定為基準電價」；對於「浮動機制」，一是鼓勵「建立與電煤價格聯動的市場交易電價浮動機制」，二是要「兼顧下遊產品價格等市場因素」。上述兩點定義表明：一是市場電電價可以超過標桿電價；二是，電價不但需要與火電的燃料成本掛鉤，也需要與下遊行業的產品單價掛鉤。

而且，文件在開頭的「重要意義」中提到：「通過先行先試，有利於充分還原電力商品屬性，理順和打通電力及其上下遊行業的價格市場化形成機制，形成全產業鏈價格聯動、利益共享、風險共擔協同發展格局，進而有效促進社會主義市場經濟的平穩健康運行」。結合之前征求意見的政策，以及本文件在高耗能、高污染行業提出的新的電價體系，市場化電價有望較此前做到提升。

當前時點下，基於旺盛的用電需求和受政策影響逐漸穩定的煤價，我們依舊長期看好火電板塊將長期引領電力行業業績復蘇，並推薦關注火電板塊業績觸底反彈帶來的投資機會。同時，建議關注政策推動下經營環境持續改善的水電：

1、2018年1-6月電力運行情況持續向好，電力供需環境持續改善；

2、發改委擬持續引導煤價回歸綠色區間，有望抑制超出市場供需基礎影響的煤價波動；

3、市場化新政策擬通過新的電價體系調整產業鏈價格分配，利好火電市場化電價提升；

4、可再生能源配額制管理辦法開始征求意見，可再生能源消納管理即將做到數量化考核，水電消納環境有望持續改善。

火電板塊推薦具備區域性優勢並且長協煤占比高的華能國際和華電國際，水電板塊主要推薦長期增長確定性較高、有望保持高比例分紅的長江電力；同時，我們推薦關注具備火電業績修復預期和有望受益於水電經營環境改善、水電資產有長期增長空間的國投電力。

華能國際：1）公司業績相對煤價彈性較高，一季度煤價未降情景下做到業績同比環比大幅提升，煤價下行利好公司業績持續改善；2）產能持續提升，在火電經營環境向好的趨勢下，公司業績有望加速改善；3）擬增發新建6個發電項目，項目質量優質內生發展值得期待；4）公司2017年分紅比例達到88.14%，並承諾2018-2020年不低於可分配利潤的70%的分紅比例，未來有望保持高比例分紅；5）公司長協煤占比高，對於市場煤價的上漲有較強的抵抗能力，利好公司成本管控與業績改善。

華電國際：1）2018年一季度在高煤價區間內做到高於2017年全年的業績，業績表現相對煤價的彈性居行業前列，有望深度受益於煤價下行；2）擬建及在建機組豐富，集團優質資產有望持續注入，外延及內生雙輪驅動值得期待；3）歷年保持40%左右的高分紅比例，未來可期待持續分紅；4）公司長協煤占比較高，對於市場煤價的上漲有較強的抵抗能力，利好公司成本管控與業績改善。

長江電力：1）2017年發電量和業績共創新高，2018年截至目前發電量表現良好；2）烏東德、白鶴灘開發順利推進，建設完成後有望注入上市公司，長期利潤增長有保證；3）增持三峽水利及國投電力成為兩家上市公司的大股東，開啟業務合作想像空間，有望進一步增強公司盈利能力；4）承諾2016-2020年不低於每股0.65元的現金分紅，2021-2025年不低於淨利潤70%的現金分紅，2016-2017年實際分紅均高於承諾額。公司當前經營狀況良好，現金流充足，承諾兌現預期較高。

國投電力：1）雅礱江中遊水電開發進程良好，中遊優質龍頭水庫有望中長期利好雅礱江全流域發電效率提升；2）發改委推進水電外送通道建設，雅礱江水電長期消納存在保障；3）兩投均獲長江電力舉牌，雅礱江-金沙江流域聯合調度有望成型；4）2018年以來發電形勢較好，公司火電資產業績改善趨勢已成，價值有望獲得重估。

【長江電力】：

關於公司控股股東擬發行可交換公司債券的公告

公司最近收到控股股東中國長江三峽集團有限公司的通知，三峽集團擬以其直接持有公司的部分A股股票為標的公開發行可交換公司債券。三峽集團目前直接持有公司127.43億股A股股份，約占公司已發行股本總數的57.92%。本次可交換債券擬發行期限為不超過5年（含5年），擬募集資金規模不超過人民幣200億元（含200億元）。在滿足換股條件下，本次可交換債券的持有人有權在本次可交換債券的換股期內將其所持有的本次可交換債券交換為本公司A股股票。

【西昌電力】：

2018年半年度經營數據公告

公司2018年1-6月份水電發電量2.43億千瓦時，同比減少4.06%；上網電量2.35億千瓦時，同比減少2.44%；上網均價0.3518元/千瓦時（含稅），同比增加1.12%；外購電量5.99億千瓦時，同比增加15.31%；售電量7.86億千瓦時，同比增加9.99%。2018年上半年光伏電站發電量0.34億千瓦時，上網電量0.34億千瓦時。

【西昌電力】：

2018年半年度業績預減公告

公司 2018 年上半年度預計做到歸母淨利潤約為450萬元左右，較上年同期下降約48%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約為500萬元左右，較上年同期下降約56%。業績預減的主要原因是公司自發電量同比減少，外購電量同比增加，購電成本增加；售電結構及電價政策變化，售電均價同比下降。

【華能國際】：

2018年上半年發電量完成情況公告

2018年第二季度，公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑完成發電量1038.56億千瓦時，同比增長14.52%；完成售電量980.75億千瓦時，同比增長14.54%；2018年上半年，公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成發電量2081.67億千瓦時，同比增長11.51%；完成售電量1963.87億千瓦時，同比增長11.51%；2018年上半年公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為418.57元/兆瓦時，同比增長2.72%。

【上海電力】：

2018年上半年發電量完成情況公告

2018年上半年，公司完成合併口徑發電量237.85億千瓦時，同比上升34.04%，其中煤電完成191.36億千瓦時，同比上升43.57%，氣電完成23.81億千瓦時，同比下降4.42%，風電完成14.44億千瓦時，同比下降0.76%，光伏發電完成8.23億千瓦時，同比上升75.11%；上網電量226.60億千瓦時，同比增加34.07%；上網電價均價（含稅）0.48元/千瓦時，同比增加0.01元/千瓦時。

【上海電力】：

項目進展公告

最近，由公司控股投資的土耳其胡努特魯燃煤電項目正式實施場平工程，該項目建設規模為2台66萬千瓦超超臨界燃煤發電機組，同步建設煙氣脫硫和SCR脫硝裝置，排放將優於歐盟的煤電和燃機排放標準。項目總投資約17億美元，工程計劃工期約48個月。

【樂山電力】：

2018年半年度經營數據公告

2018年上半年，公司自發電量2.18億千瓦時，同比下降14.47%；外購電量14.44億千瓦時，同比增加9.41%；售電量15.38億千瓦時，同比增加6.30%；售氣量0.83億立方米，同比增加18.98%；售水量0.15億立方米，同比增加12.19%。

【樂山電力】：

2018年半年度業績快報公告

2018年上半年公司做到營業收入10.77億元，同比增加7.79%；歸母淨利潤0.58億元，同比減少4.38%；基本每股收益0.1077元。

【國電電力】：

2018年上半年發電量完成情況公告

公司上半年累計完成發電量968.90億千瓦時，較去年同期增加3.82%；上半年平均上網電價349.36元/千千瓦時，較去年同期增加6.71元/千千瓦時。 其中：火電企業累計完成發電量693.24億千瓦時，同比減少1.65%；水電企業累計完成發電量200.99億千瓦時，同比增加16.04%；風電企業累計完成發電量73.08億千瓦時，同比增加36.29%；光伏企業累計完成發電量1.59億千瓦時，同比增加1.74%。

【深圳能源】：

2018年半年度業績快報

公司上半年做到營業收入797311萬元，同比增長29.14%，主要是由於售電量增加所致；做到歸屬母公司淨利潤54123萬元，同比增長34.20%，主要是由於業務量增加、聯營企業投資收益上升、匯兌收益增加等因素所致。

【岷江水電】：

2018年半年度經營數據公告

公司上半年累計完成發電量30353.46萬千瓦時，同比減少11.54%；累計完成上網電量30238.84萬千瓦時，同比減少11.59%；累計完成售電量154048.46萬千瓦時，同比增加32.77%；平均不含稅售電價為0.3239元/千瓦時，同比增加5.92%。

【華電國際】：

2017年年度權益分派實施公告

本次利潤分配以方案實施前的公司總股本9,862,976,653股為基數，每股派發現金紅利0.018元（含稅），共計派發現金紅利177,533,579.75元。股權登記日為2018年7月26日，除權日為2018年7月27日，現金紅利發放日為2018年7月27日。

【內蒙華電】：

關於「蒙電轉債」轉股價格調整的公告

蒙電轉債的轉股價格由2.95元/股調整為2.92元/股，調整後的轉股價格自2018年7月30日（除權除息日）起生效。蒙電轉債自2018年7月19日至2018年7月27日期間停止轉股，2018年7月30日（除權除息日）起恢復轉股。

【內蒙華電】：

2017年年度權益分派實施公告

本次利潤分配以方案實施前的公司總股本5,807,802,566股為基數，每股派發現金紅利0.03元（含稅），共計派發現金紅利174,234,076.98元。股權登記日為2018年7月27日，除權日為2018年7月30日，現金紅利發放日為2018年7月30日。

【廣州發展】：

2018年上半年主要生產經營數據公告

2018年4-6月，公司合併口徑發電企業累計完成發電量51.05億千瓦時，上網電量（含光伏發電售電量）47.91億千瓦時，與去年同期相比分別增長了27.61%和28.12%。2018年1-6月，公司合併口徑發電企業累計完成發電量89.30億千瓦時，上網電量（含光伏發電售電量）83.90億千瓦時，與去年同期相比分別增長了22.99%和23.35%。

【桂冠電力】：

2018年半年度業績預增公告

公司預計2018年半年度做到歸屬於上市公司股東的淨利潤124,791萬元左右，與上年同期相比，預計增加約50,600萬元，同比增加約68%。本期業績預增的主要原因是：水電企業發電量同比增長及收購電源資產合併電量帶來電力銷售收入增長；持續降本增效，公司經營成本下降。

證券研究報告：兩部委再推市場化，擬通過先行先試，理順和打通電力及其上下遊行業的價格市場化形成機制

對外發布時間：2018年7月23日

研究報告評級：維持「看好」

報告發布機構：長江證券研究所

參與人員信息：

張韋華 SAC編號：S0490517080003 郵箱：[email protected]

金 寧 郵箱：[email protected]

司 旗 郵箱：[email protected]

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評級說明及聲明

重要聲明

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