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「上市熱炒」再受追捧，可能是最近用來形容希瑪眼科(03309)股價表現最貼切的形容詞了。截至11月7日收盤，希瑪眼科近6個交易日已累積上漲82.81%。
自帶「眼科神醫」光環、並擁有馬化騰、富華國際主席陳麗華、思捷環球邢李?加持的專業眼科醫院，希瑪眼科於今年1月份上市，IPO價格為2.9港元，其股價最高達19.9港元，彼時市值約206億港元。
值得一提的是，智通財經APP注意到，最近南下資金積極抄底希瑪眼科，截至11月2日收盤，其港股通持股比例由月初的0.07%大幅上升至0.21%，持倉盈虧比例為46.69%。
(數據來源：富途證券）
從消息面來看，希瑪眼科並沒有明顯利好，可見此波炒作更多的是市場回暖，投資者炒作情緒飆升，如曾創下港股史上新股「超購王」的毛記葵湧近五個交易日漲逾50%，此外百濟神州、信達生物最近也獲不少升幅。
三年內毛利率增長堪憂
醫療行業前景好毋庸置疑，更別說廣闊的眼科醫療市場，但是醫療機構的籌建和經營耗時長，且見效慢，不可能像互聯網企業一樣快速發展。
因此，上市不到一年的希瑪眼科也耐不住要積極擴張了。其上市文件中，就明確表示將超過八成的募資用於國內拓展：42.5%的淨額(約1.98億港元)用於國內三間經營中眼科醫院的潛在收購;40.4%的淨額(約1.89億港元)用於在國內開設三間眼科醫院;4.2%的淨額(約2000萬港元)用於深圳兩間衛星診所的開設。
智通財經APP了解到，2018年8月28日，希瑪眼科作價3000萬元收購昆明眼科醫院80%股權，並向昆明眼科醫院進行註資2000萬，交割預期將於2018年第四季度內落實。
此筆收購的投入也與林順潮此前坦言一致，即在內地建立一家新醫院的成本大約為5000萬港元，一般投資回報期為三年。
對比希瑪眼科2016-2017年的利潤4301.8萬、4012.7萬港元來看，2018年上半年更是只有1202.1萬港元的利潤，此投入對其而言，已屬於較為激進的擴張了，如果不上市進行募資，其根本不可能拓展內地市場。
此外，從所收購醫院的利潤來看，昆明眼科醫院於2016年度及2017年度除稅後淨利潤分別為481.2萬及381萬元人民幣，其淨利水平與投入來看也是相差甚遠。
從希瑪眼科自身的盈利能力來看，其上半年表現並不好，期內毛利率為32.8%，而去年同期為44.6%;中國內地經營毛利率更是由去年同期的58.2%大幅下降至35.9%，因北京眼科醫院的成本增加。
中國內地業務表現不佳就算了，其香港業務經營毛利率一樣下跌，自36.6%下降至30%，也將其原因歸為觀塘第五間衛星診所及旺角手術中心的成本增加，新中心通常需時建立其客戶群。
業內人士預估，新的眼科醫院頭2-3年會處於虧損期，轉盈後才有5-8年的高速增長期。
由此可推測，新收購昆明醫院後，再加上於2018年1月新開的北京眼科醫院仍處於初步投資階段，希瑪眼科2018年全年業績、甚至未來一兩年業績也並不會太好看，要支撐起目前的市盈率，恐怕有點困難。
持續高增長的眼科龍頭——愛爾眼科
作為眼科龍頭，愛爾眼科(300015.SZ)早在2009年就已在創業板上市，目前已擁有200多家連鎖眼科醫院，上市近10年來，其完美的業績表現，令其股價一路長牛，為創業板鮮有的白馬股。
(行情來源：富途證券)
與希瑪眼科上半年淨利潤大幅下滑、毛利率下挫對比，A股得愛爾眼科不管是從擴張方式、盈利水平，都是更好的眼科醫療投資標的。
前文已提到，私營醫院唯有通過新建或並購以快速搶占市場占有率，但是卻不得不面對前期巨大的投資、以及較長的回款周期拖累上市公司業績。
對比希瑪眼科上市後的第一份半年報即出現盈警，愛爾眼科的做法則聰明多了。
如在快速並購擴張的同時，愛爾會先通過設立並購基金進行體外培養的方式，等到相對成熟後才敢放入上市公司主體，以減少對其業績造成波動。
此外，愛爾推行的股權激勵+合夥人可以充分調動醫生積極性,醫生培養體系成熟。
從業績來看，愛爾2018年上半年公司做到營收37.80億元人民幣，同比增長45.94%;淨利潤5.09億元人民幣，同比增長40.61%;毛利率與銷售淨利率分別為47.66%、14.48%。
半年報後，機構此前根據三個條件進行篩選：連續5年半年報淨利潤均增長、5年淨利潤復合增長率大於30%、年初以來股價跑贏滬深300指數，最後得出38只個股，愛爾便是其中一只。
基於此，唯有一句話形容目前的愛爾：公司業務發展順利，成熟醫院收入不斷增長，貢獻利潤;新開醫院作為「後備軍」，在逐步成熟的過程中也將持續為公司貢獻利潤。
業績增長的確定性及持續性，即使遭遇2018白馬股殺估值，愛爾眼科年初以來仍累積上漲38.88%。
雖說投資是炒預期，對於行業好，又有政策助力的眼科醫療行業，希瑪眼科長期強勁的增長邏輯毋庸置疑，但是無對比就無所謂傷害，擺在眼前有更好的標的，何非得要選擇未來利潤增長不確定的標的呢?
值得一提的是，此前希瑪眼科總裁林順潮透露，不排除在禁售期(7月15日)後發行新股融資。雖然目前來看並未發行新股，但是從其上半年業績大幅跌逾五成來看，未來並不排除因國內擴張面臨利潤受壓，因此發行新股這個雷發生的可能性較大。
炒作歸炒作，希望最近兩日高位殺進希瑪眼科的投資者不會被套，畢竟對比一下估值，作為A股市場眼科龍頭，愛爾眼科市盈率(TTM)也只有67倍，拿著146倍的希瑪眼科你不心慌嗎?
