中國央行等量續作MLF，寬信用下寬貨幣先行

路透中文新聞部 侯向明

逆回購繼續暫停，但等量續作到期MLF

維持流動性合理充裕下的穩定

「量寬價穩」姿態仍在，明年上半年定向降準或再現

政策寬鬆趨勢不變，月內流動性壓力不大

中國央行周一等量續作當日到期的中期借貸便利（MLF），傳遞出寬貨幣政策下流動性維穩基調未改。業內人士認為，在資金面總體寬鬆態勢下央行仍選擇續作MLF，說明在宏觀經濟下行壓力不減、而政策面又紛紛出台政策支持實體經濟的背景下，維護流動性在合理充裕下的穩定依然重要。

他們並表示，結合上周資金短暫抽緊、隔夜利率低位大幅反彈來看，央行在資金面仍是奉行「量寬價穩」的態度；年內再度降準概率幾無，但隨著外匯占款的減少以及穩經濟的必要性，明年上半年定向降準或會再現。

上海一銀行資金交易主管稱，「說的小一點就是誰家孩子誰抱走，確保資金面不出問題，不給穩中向好大局添亂，說的宏觀一點就是穩定基調未改。」

他指出，政治局會議已確認了經濟下行壓力在加大，而且眼下全國一盤棋在支持民企融資問題，所以銀行間市場流動性的穩定是非常必要的，逆回購繼續暫停但續作MLF正好說明了「合理充裕」的定位。

中國央行周一公告，今日開展4,035億元人民幣中期借貸便利(MLF)操作，期限一年、利率仍持穩在3.30%；同時未進行逆回購操作。因今日無逆回購到期，而MLF操作規模等額對沖當日到期，故以考慮MLF的全口徑計算，單日既無淨投放亦無淨回籠。

德國商業銀行中國首席經濟學家周浩表示，MLF操作後感覺市場挺平靜，央行亦不願意過多投放，而且市場利率也保持在較低的水平。

「感覺上央行既怕松又怕緊，市場不缺錢，但央行又怕突然有什麼事情，所以還是續上比較保險，最多明天再收回去。」他說。

南京證券固定收益分析師楊浩亦稱，MLF繼續續作表明目前時點央行貨幣政策的「手」還是比較松，但在價格方面會有窗口指導。

「上周以來就很明顯，數量方面特別寬鬆，但價格有指導，…中央（在經濟方面）已經定調了，貨幣肯定要保駕護航，寬信用下寬貨幣先走，而且最近穩的聲量又加重了。」他表示。

10月31日召開的中共中央政治局會議再提經濟運行「穩中有變」的同時，進一步指出「經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多」，對此要高度重視，及時採取對策。表明高層對經濟下行的擔憂加大。中國此前已緊鑼密鼓推出一系列扶持民企融資舉措，以此來疏解民企融資難和股權質押風險。

寬鬆趨勢不變，月內流動性壓力不大

中國央行此前已自10月15日起再次下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利（MLF），下調幅度為1個百分點，為年內第四次降準。今年以來貨幣政策一直在向著「中性偏松」的方向轉變，而當前內憂外患下，業內人士一致認為寬鬆的趨勢不會改變。

具體到11月資金面來看，逆回購到期壓力較小，今日續作MLF後，目前本月僅有2,200億元的國庫現金待到期；同時國務院著重強調基建補短板，財政存款或加速釋放。此外月內同業存單到期量亦不大，且到期分布較為均勻，對流動性擾動有限。

「我覺得貨幣政策會保持一段時間的一個寬鬆，但不是說會有進一步放鬆的可能性，未來的話肯定是貨幣和財政政策的一個配合。」周浩說。

他並表示，央行新任貨幣政策司司長孫國峰認為貨幣政策的寬鬆其實某種程度上來自於貸款，也就是需求的一個增加，「按照目前的這種思路的話，未來應該是供需兩端都在發力的過程。」

在10月26日國務院政策例行吹風會上，孫國峰以央行貨幣政策司司長的頭銜出席，他之前任央行金融研究所所長。孫國峰最為學界所關注的是其提出「貸款創造存款」理論(Loan Creates Deposit, LCD)。

「不論是貨幣政策的姿態，還是流動性趨勢，市場預期都比較一致，肯定要松，但價格別想著會有多低，上周央行已經給了答案，價格方面也要穩。」北京一銀行交易員說。

他並表示，月內流動性壓力不大，尤其是今日續作MLF後，剩下可預見的資金到期就是國庫現金了，但規模不算特別高，且預計屆時央行還是會滾動操作。

10月資金面運行平穩，央行公開市場操作較少，逆回購未到期規模已歸零，導致11月截至目前並無逆回購到期，短端資金面的壓力很低。據路透統計，本月15日和26日各有一筆國庫現金定存到期，共計2,200億元，但續作剛性仍然存在。

中信證券最新報告稱，總體而言，11月各項影響流動性的因素都趨於正面，資金面轉向的概率低。11月各項流動性影響因素的不確定性較低，其中資金到期壓力較小，而財政存款變化影響也趨於正面，流動性邊際變化仍然以寬鬆為主。

「而政策層面，在減稅、擴大赤字等積極財政政策加持的宏觀調控寬鬆環境中，貨幣政策更將配合宏觀政策，流動性環境不會添亂，仍將保持平穩。」報告指出。

對於降準，南京證券的楊浩認為，年內繼續降準概率已不大，不過隨著外匯占款的減少，在支持實體經濟發展的層面，基礎貨幣投放依然需要補足。

「外占少了，自然而然就需要降準了，即使在貨幣政策中性下，這個降準也是必要的，因為經濟每年增長的話肯定需要貨幣呀，…調整的話肯定還是定向為主，明年上半年是一個時間點。」他說。

中國9月末央行口徑外匯占款較上月驟降近1,200億元人民幣，為2017年1月以來最大單月降幅，表明在人民幣貶值壓力下，跨境資金還是呈現一定外流壓力。

銀行間市場早盤流動性繼續轉松。盡管今日例行存款準備金調整，但由於月初資金供給充沛，對流動性幾無擾動；此外央行早間完全等額續作今日到期的MLF，亦完全符合市場預期，機構多預計短期內資金面仍將保持平穩寬裕局面。

自2016年春節前起，中國央行公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行。在原有七天、14天和28天逆回購期限的基礎上，2017年10月末央行首次開展63天期逆回購，該工具操作期限品種增至四種。

除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。

本周央行資金投放及回籠各項明細(單位:億元人民幣)

（完）