灼見丨張鵬：科創板未來應向主板和中小板靠攏

騰訊財經《灼見》特約作者 張鵬（吉林大學法學學士、清華大學工商管理碩士）

最近，中央決定將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。此消息一出，歡欣雀躍者有之，如眾多需要上市融資的科創企業、面臨募資難、退出難的PE、VC等機構投資者，還有上海方面主推此事的政府以及上交所等等。當然，也有對科創板提出意見的聲音。筆者認為，鑒於設立科創板並試點註冊制已是中央決策，應在操作層面統籌考慮此項增量改革帶來的新的增量問題，並與存量市場的現有問題協調，避免形成更大總量的長期性、制度性的難題。

一方面，設立科創板後大陸多層次資本市場的層次已經比較可觀，從場內的主板、中小板、創業板到場外的新三板、科創板、區域性股權交易市場等等，如果再加上PE、VC以及境外上市融資，國內企業上市融資的管道非常暢通。阻礙科創企業在境內股票市場直接上市的真正障礙在於IPO發行審核制度目前非常嚴苛，對創新企業的盈利、股權架構等尚不友好，這個問題還需要隨著註冊制試點深入進一步研究解決。

從各方表態來看，IPO從審核制向註冊制轉變已是大勢所趨、板上釘釘。註冊制的方向是事前監管要從寬、事中和事後監管要從嚴，也就是企業盈利、股權架構等上市要求在現有基礎上進一步放寬直至取消，事中的信息披露監管和事後的退市監管必須「格殺勿論」。因此，未來科創板通過轉板制度可以讓科創企業進入主板市場，和其他上市公司一樣在統一的富有流動性的A股市場中證明自己、走向成熟，讓投資者自由投票的方式完成投資者教育同時維護投資者利益，最終形成市場不同行業生態的自然分層。

另一方面，科創板有可能加劇現有資本市場的「扭曲」，也值得引起重視。上海建設國際金融中心和科技創新中心理所應當無可厚非，上交所也是希望獨樹一幟有所作為，科創板的增量改革勢必會帶來的新的增量問題，同時與存量市場的現有問題雜糅交織，進而形成更大總量的長期性、制度性的難題。有人說，單設科創板體現了監管層對目前市場的呵護之心，但也有人會擔心單設科創板會對中小創形成抽水效應，說明單設科創板本身就代表著市場之間是不貫通的，流動性是受影響的。

這不能不讓人想到殷鑒未遠的新三板，在一飛而起之後又一落千丈。科創板屬於風投類風險投資，面臨著短期尚未盈利、估值偏貴，長期盈利能力有待市場檢驗，未來科創板少不了會面臨新三板類似的問題。盡管科創板將由上交所一手操辦，未來有「轉板」主板的便利，但只有極少數能夠脫穎而出，在轉板門檻上不宜嚴苛。

總之，建設科創板一定要吸取新三板相對封閉而缺少流動性的教訓，未來應該逐漸向主板和中小創靠攏，投不投、怎麼投讓市場上的投資者去決定。從價值投資的角度，目前二級市場股票估值便宜、流動性更好，應該堅持投資長期穩定盈利的優質股。按照這個標準，科創板整體算不上值得長期投資的板塊，當然不排除未來會出現個別黑馬。真正值得長期投資持有的股票標準是什麼？就是盈利，長期盈利！科創企業必須朝著這個目標不懈努力。