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圖片來源：視覺中國
「科創板+註冊制」昨天刷屏。毫無疑問，這是影響A股的重大消息，市場人士普遍認為這是A股「洗心革面」的重要一步，但也有不少投資者擔心，科創板+註冊制短期可能對市場帶來衝擊；與此同時，也有投資者擔心，如果配套機制不能及時跟上，投資科創板會不會被割了韭菜？「科創板+註冊制」究竟會給每個股民帶來怎樣的影響？讓我們一起聽聽市場的聲音。
科創板：戰略新興板2.0？
市場普遍認為，科創板可能是科技創新板的簡稱。此次決定在上海證交所設立科創板並試點註冊制，有兩大目標：一是支持上海國際金融中心和科技創新中心建設；二是不斷完善資本市場基礎制度。
上海股權托管交易中心2015年曾推出一個「科技創新板」，全名叫做「科技創新企業股份轉讓系統」。不過，上海股權托管交易中心僅是一個區域性的場外市場，人稱「四板」，而此次擬推出的科創板設在全國性的上海證交所，兩者的地位不可同日而語。
事實上，此次擬推出的科創板更像是上交所之前醞釀的戰略新興板的2.0版。中國社會科學院大學金融研究所所長李永森教授就表示，科創板可對標早年上交所擬推出的戰略新興板，是對戰略新興板的升級。
2015年6月中旬，國務院印發《關於大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》指出，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板。但隨著2015年A股出現異常波動，「十三五」規劃綱要草案的修訂中，刪除了「設立戰略性產業新興板」的相關內容。
科創板和創業板有什麼不同？
那麼，哪些企業可以登陸科創板呢？顧名思義，能夠登陸科創板的，主要應該是科技創新型企業。證監會表示，創新板會在盈利狀況、股權結構等兩大方面和現有的A股形成差異。
證監會負責人在答記者問時表示：科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。
東方證券首席經濟學家邵宇認為，科創板不同於創業板和新三板，主要是為科技型新經濟企業，特別是初創或者規模很大，但是沒有達到盈利等硬性指標的企業提供一個上市管道。
創業板大部分是經營已久，已經有穩定收益的企業，而科創板可能偏向初創企業；新三板現在的企業總體體量偏小，而科創板企業規模會更大。
至於股權機構方面的差異化安排，市場普遍預期，創新板有可能像港股一樣，允許像小米公司那樣的同股不同權的企業上市。
什麼是註冊制？
科創板之所以如此引人註目，一個很重要的原因，那就是科創板將率先試點註冊制。在很多市場人士看來，註冊制有望解決A股的重大制度性缺陷。
註冊制的最大特徵是：在註冊制下證券發行審核機構只對註冊文件進行形式審查， 不進行實質判斷。
而在現行的制度下，不僅要對IPO文件進行實質性審查，而且還對IPO的時間、規模、價格等進行管控。
中國人民大學副校長吳曉求曾表示，註冊制改革對中國資本的市場的發展具有重大意義，目前核準制有一些行政的色彩，配置的效率比較低，而註冊制意味著配置金融資源的確開始由市場主導。
註冊制明年上半年推出？
事實上，早在2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中就明確提出，「推進股票發行註冊制改革」。
2015年政府工作報告中寫入了「實施股票發行註冊制改革」，當年底，全國人大常委會通過了特別專項授權，授權政府在修改證券法前實行註冊制，有效期為2016年3月起的2年內。
中泰證券李迅雷回憶稱，2013年十八屆三中全會提出註冊制改革，2015年全國人大財經委據此形成證券法修改草案，並提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行註冊制，但由於當年年初市場大幅下跌，申請延期施行。
2018年2月，證監會主席向全國人大常委會匯報了註冊制改革的情況，同時他也指出，目前在資本市場發展中，還存在著不少與實行股票發行註冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。後經過全國人大常委會審議，決定將授權期限延長到2020年2月29日。
「如今，註冊制再不試點，證券法修改稿就無法推出，離2020年的最後期限只有一年多時間了。」李迅雷表示，「總之，註冊制遲早都要推，晚來不如早來。」
李迅雷認為，目前推行註冊制，是一個較好的時機，因為目前市場的估值中樞處於歷史低位，註冊制推出對市場的衝擊相對較小。而且，通過科創板試點註冊制的方式，比主板施行對於二級市場的影響更為穩妥。
匯豐晉信基金經理陳平認為，科創板的推出，短期內市場可能有對「擠出效應」（即拋棄現有的創業板股票）的擔憂，但是，註冊制是證券市場制度建設的大方向，且經過前幾年的預熱，市場對此已經有了比較充分的預期。另一方面，經過年內的調整，市場風險已經釋放得比較充分，尤其是中小創當中的部分優質公司，在業績仍能夠保持穩定高速增長的同時，估值已經大幅下殺，繼續向下的空間不大。因此短期內市場資金面的博弈既不是市場的主要矛盾，也不會對市場的長期趨勢產生太大影響。
有投行人士預計，2019年上半年推出科創板的可能性極大，在推出科創板的同時試點推行註冊制審核應該水到渠成。
註冊制意味著大批量集中上市？
市場還有一個擔心，即註冊制之後將會有大量公司上市，導致接盤不足，市場下挫。不過，新華社昨晚發文表示，註冊制試點並不意味著降低門檻，更不意味著大批量企業集中上市。
上交所表示，通過發行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，力爭在科創板做到投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，並促進現有市場形成良好預期。
證監會負責人昨天也表示，「註冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、註冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。」
不少市場人士也認為，註冊制的實施需要有良好的投資者保護制度來配套，比如，對造假的嚴厲處罰，以及集體訴訟制度等。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，A股市場投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠信的公司數量比成熟市場要多，更重要的是A股相關的法律法規建設不夠健全。過去這些年，A股出現了很多有問題的公司，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實行註冊制要非常謹慎。
全國人大代表、深交所總經理王建軍曾建議修改刑法，加重欺詐發行犯罪刑罰力度，為註冊制改革創造法律制度環境。他表示 , 監管部門不能容忍欺詐發行違法行為，因此在入口端持續對制度進行完善，這就造成了企業上市越來越困難。由於後端刑罰力度不夠，監管部門總是想在前端把潛在造假企業攔住，這種攔截非常艱難，所以在審核過程需要各種審查、甄別，這無形中增加了時間成本、經濟成本、制度成本，直接造成直接融資成本上升，也制約了股票發行制度改革。
註冊制之日，慢牛開啟之時？
科創板+註冊制的推出，無論如何都會對現有的市場格局帶來重大影響。
如是金融研究院朱振鑫表示，科創板+註冊制的實施，將帶來A股市場的分化。短期來看，註冊制開閘，市場可能擔心拉低市場估值，尤其是對創業板以及高估值的科技股是大利空，同類標的在科創板可以更便捷的上市，已有標的稀缺性當然會下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創板上市，你會怎麼選擇？
聯訊證券首席策略師朱俊春也認為，科創板+註冊制有助於新經濟產業龍頭的加速形成，但也加速了企業優勝劣汰的過程，或在未來看到境內資本市場湧現類似當前BAT這些在海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。
知名私募基金管理人但斌昨天則再次重申，「我一直支持註冊制，註冊制真正實行之時，就是慢牛開啟之時！。」他在今年7月曾表示，「現在已經是股災天天跌停，還要這麼貴，這是整個市場設計本身導致的結果。不修正，永遠沒有牛市，或者說，沒有持續的慢牛。」
本文僅供投資者參考，不構成投資建議。
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