上市擱淺 礦機商嘉楠耘智涼涼

原標題：上市擱淺 礦機商嘉楠耘智涼涼

嘉楠耘智的IPO計劃再度失敗。這家備受關注的晶片研發公司，因銷售基於ASIC（一種為專門目的而設計的集成電路）晶片的礦機（用於生產數字貨幣）迅速發家，但在數字貨幣行情轉冷、監管仍不明確的大勢中，借礦機業務帶來的利潤與前景顯然已不足以支撐嘉楠耘智登陸港交所。在此情況下，作為一家高新企業，如何在監管的註視下轉型、擺脫礦機業務的束縛，便成了當下最為重要的問題。

上市計劃再度擱淺

11月15日，港交所官網信息顯示嘉楠耘智的IPO申請已經失效，這也意味著嘉楠耘智在今年5月向港交所遞交招股書擬上市的計劃擱淺。對於嘉楠耘智IPO申請失效的原因以及未來是否會進行戰略轉型，北京商報記者向該公司發去採訪函，但截至發稿並未收到回復。

投融資專家許小恒解釋稱，「失效」是指公司在6個月的有效審核時段交了資料之後涉及到反饋問題，反饋的質量不能讓港交所滿意，超過了6個月的有效審核時段。「港交所可能對嘉楠耘智業務模式和發展前景等存在疑問，同時嘉楠耘智反饋問題的質量、時間等評估滿意程度也達不到港交所標準。」

公開資料顯示，嘉楠耘智成立於2013年，是清華長三角研究院杭州分院從北京中關村引進的集成電路設計和晶片自主研發的國家高新企業，主要產品為阿瓦隆系列礦機。2013年，嘉楠耘智發布了首台商用ASIC礦機，大範圍改變了此前依靠CPU（中央處理器）和GPU（顯卡）的傳統挖礦方式。

也正是因為致力於ASIC晶片及礦機的研發，隨著近年來數字貨幣市場的火熱，嘉楠耘智的收入頗豐。據此前嘉楠耘智招股書披露的數據顯示，嘉楠耘智2015-2017年營業收入分別為4769.9萬元、3.16億元、13.08億元，也就是說，在三年時間內，嘉楠耘智的營業收入飆升了近30倍。同期內，嘉楠耘智的利潤分別為151.1萬元、5254.4萬元、3.61億元，年復合增長率達1445%。

而在此次IPO計劃落空之前，早在2016年6月，魯億通就曾嘗試收購嘉楠耘智，但因存在嘉楠耘智「借殼」上市之嫌、關聯關係不透明等因素，收購被迫終止。隨後在2017年8月，嘉楠耘智提交了新三板掛牌申請，但最終也未能如願。

許小恒表示，目前的「失效」意為嘉楠耘智這一次IPO流程已經不會繼續，如果嘉楠耘智方面還有繼續上市需求，就要重新遞交材料。

礦機業務預期轉冷

「現在幣價跌得厲害，礦機也不好賣。」一位從事礦機銷售的商人對北京商報記者介紹稱，目前他主要銷售的螞蟻礦機Z9Mini在官網的報價為5600元，但實際成交價僅有3350元。「我當時是5700元入手的，挖了兩個月，最後5300元賣掉剛好回本，後來價格就越來越低。」

北京商報記者登錄螞蟻礦機官網頁面發現，上述螞蟻礦機Z9Mini報價目前為5600元，但顯示已售完，同時一些二手交易平台全新同款礦機單價在3400-3600元。而嘉楠耘智在今年7月31日剛剛推出的阿瓦隆A9系列礦機因性能和性價比較高，價格上還未出現明顯下跌。

許小恒指出，在之前比特幣行情大漲帶動下，礦機市場需求幾乎呈指數級增長，甚至因產能不足，市場一度供不應求，礦機價格隨之水漲船高，暴利催生之下，比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際迅速崛起，成為了礦機製造領域的三大巨頭，但是上半年幣價的低迷，業績增長遭遇「天花板」，要想上市的話恐怕難逃「業績變臉」。

幣策首席分析師肖磊認為，目前嘉楠耘智上市的難點在於數字貨幣市場價格的劇烈波動對盈利帶來了不穩定預期，同時目前政府對數字資產的政策也並不明確。

而嘉楠耘智在此前披露的招股書中就曾提到目前面臨的風險，包括區塊鏈技術發展仍在早期、監管環境風險；加密數字貨幣的算法、挖礦機制變化、預期收益變化將影響礦機需求；其他知名半導體公司進入比特幣挖礦市場帶來激烈競爭；全球化客戶和供應商面臨的地緣政治風險等。

值得一提的是，目前謀求上市的並非僅有嘉楠耘智，比特大陸和億邦國際今年均遞交了IPO申請書，但還未有一家做到上市。統計數據顯示，全球比特幣BPU（分支處理單元）市場前三大生產商占2017年銷售總收益及已售算力的90%，其中比特大陸排名第一，占據了75%的市場份額；嘉楠耘智排名第二，占據14%市場份額；億邦國際排名第三，市場份額為11%。

重啟上市應謀變

雖然嘉楠耘智的上市計劃屢屢碰壁，但仍有希望。自去年9月4日央行等多部門下發《關於防范代幣發行融資風險公告》後，監管對於數字貨幣及相關領域的監管力度便一直未有松動，且越發嚴格，但對於銷售礦機的公司，監管並未採取措施。

據嘉楠耘智官網在今年4月發布的消息，證監會副主席薑洋曾對該公司進行了調研，在了解了嘉楠耘智2016年的A股並購詳細情況和最新的上市規劃後，薑洋表示，「不管你們晶片用於什麼，本質上都還是一家晶片公司，希望你們在國內上市」。此外，10月杭州市金融辦公開的「鳳凰行動」計劃83家重點擬上市企業名單，嘉楠耘智也在其中。

北京商報記者查閱嘉楠耘智官網發現，目前該公司旗下除了設有阿瓦隆礦機事業部，還有人工智能事業部。同時，嘉楠耘智在官網也多次披露在人工智能晶片方面的研發進展。

肖磊認為，「未來還是有上市可能的，這類企業屬於硬體生產商，國際市場提供同類產品的企業都是上市公司，大陸不會因為其晶片的用途問題而主動遏制這類企業的發展，只要這類企業能夠在盈利方面能夠有所支撐，所以上市是可以預期的」。

許小恒表示，當前三大礦機生產商的主營業務構成都非常單一，礦機市場需求的旺衰直接影響收入增長，同時也決定了其市場估值，而決定礦機市場需求的關鍵因素則在於幣價漲跌。在礦機業務增長陷入困頓的情況下，三大礦機生產商又缺乏第二條引擎拉動業績高速增長，對於廠商來說，當前礦機行業競爭漸趨白熱化，打價格戰，毛利率大降，而對於礦工或礦場來說，幣價大跌就意味著其此前高價買入的礦機回本周期進一步拉長。

數據顯示，2017年，比特大陸礦機銷售在營業收入中的占比為89.9%，億邦國際區塊鏈業務占比94.6%，而嘉楠耘智礦機銷售占比則達到了99.1%。

此前嘉楠耘智也在招股書中坦言，未來收入增長將很大程度取決於能否滲透到比特幣挖礦應用以外的新市場，特別是對高效能和高計算能力有需求的其他類型加密貨幣和人工智能產品的ASIC晶片應用市場。

「建議轉型不只是業務上面的擴張，也包括挖礦組織形式的轉變，改變融資方式、挖礦組織形式以及加強產業內資本聯合的方式謀求轉型。隨著挖礦難度不斷加大，礦工、礦場對於礦機算力的要求也進一步提升，這意味著需要投入更多的資金用於晶片研發，建議多條腿走路，形成向社會供應晶片、礦機並自己挖礦的綜合性業務體系，提升整體競爭力。」許小恒說道。

北京商報記者 崔啟斌 張弛/文 CFP/圖