經營業績和財務狀況改善，穆迪上調寶武集團評級，展望穩定

11月5日，穆迪投資者服務公司將中國寶武鋼鐵集團有限公司 (寶武集團) 及其主要上市子公司寶山鋼鐵股份有限公司 (寶鋼股份)的發行人評級從Baa1上調至A3。

穆迪還上調了下列評級：

• 寶武集團全資子公司寶鋼資源 (國際) 有限公司 (寶鋼資源國際) 的發行人評級從Baa2上調至Baa1；

• 寶鋼資源國際全資子公司Baosteel Financing 2015 Pty Ltd.所發行美元債券的高級無抵押債務評級從Baa2上調至Baa1。上述債券由寶鋼資源國際擔保，並獲得寶武集團維好協議的支持；

• 寶鋼資源國際全資子公司寶運企業有限公司所發行美元債券的高級無抵押債務評級從Baa2上調至Baa1。該債券獲得寶鋼股份維好協議的支持。

上述評級展望均為穩定。

評級理據

寶武集團評級的上調主要反映了該公司經營業績和財務狀況的改善。穆迪預計，該公司2018和2019年以調整後債務/EBITDA比率衡量的杠桿率將維持在3.0倍左右。這一杠桿率水平顯著低於2016年的5.7倍。

寶武集團業績改善的支持因素包括：(1) 政府持續的供給側改革推動國內鋼鐵行業形勢改善；(2) 公司節省成本並削減資本支出；(3) 與武漢鋼鐵(集團)公司 (武鋼集團) 的合併帶來協同效應。

2016年底與武鋼集團合併後，寶武集團已成為中國最大及全球第二大鋼鐵企業。此次合併通過整合原材料採購、提高產能利用率和共享銷售管道做到了協同效應。

寶武集團2017年和2018年上半年業績強勁，2017年和2018年上半年調整後EBIT分別增長199%和53%，主要得益於鋼鐵價格的上漲。

穆迪預計，持續的鋼鐵去產能以及趨嚴的環保措施 (也將導致部分產能下降，尤其是落後產能) 將緩解2019年中國鋼鐵需求可能趨弱的影響。此外，穆迪認為去產能措施也將防止中國鋼鐵價格的大幅下滑。

基於寶武集團2019年鋼鐵均價較2018年下降5%的假設，穆迪預計該公司將繼續做到強勁的經營現金流，並將能夠覆蓋人民幣250億元左右的估測資本支出，自由現金流達到人民幣200億元左右。穆迪還預計，寶武集團未來12-18個月調整後債務/EBIDTA比率和EBIT/利息比率將維持在3.0倍和4.5-5.0倍左右，相對於其baa3的BCA較強。

寶武集團的A3評級包含了： (1) baa3的基礎信用評估 (BCA)；(2) 穆迪對公司在必要時獲得中國政府 (A1/穩定) 支持的可能性評估及其與中國政府的依存度評估均為「高」，因此在該公司的最終評級中計入3個子級的提升。

穆迪對寶武集團獲得支持的可能性評估為「高」，考慮了以下因素：(1) 雖然寶武集團主要從事商業類活動，但其是國內最大的鋼鐵生產商，向主要行業供應優質鋼鐵產品，因而具有戰略重要性；(2) 該公司為鋼鐵行業供給側改革及整合過剩產能的重要試點；(3) 國有資產監督管理委員會 (國資委) 對該公司的全資所有權；(4) 中國政府的A1評級反映出其提供支持的強大能力。

寶鋼股份的個體信用質量反映在其baa3的BCA中，主要體現了：(1) 作為國內最大鋼鐵企業的領先市場地位；(2) 一體化的鋼鐵生產，側重於高附加值鋼鐵產品；(3) 良好的財務靈活性，原因是公司持有大量現金和金融資產。

然而，寶武集團的BCA受到下列因素的制約：(1) 業務地域主要集中於中國；(2)鋼鐵行業的周期性以及原材料價格的波動；(3) 美中貿易爭端和中國經濟增長放緩帶來的潛在宏觀壓力。

寶武集團有充足的流動性，支持因素包括公司大量持有現金及可交易證券、其他金融投資以及強勁的經營現金流。此外，作為一家央企，寶武集團有良好的銀行貸款和資本市場融資管道。

寶鋼股份的A3評級包含了其個體信用質量 (相當於Baa2) 和兩個子級的提升，依據是其母公司寶武集團提供特殊支持的可能性較高。

支持假設反映了其信用質量與寶武集團的密切聯繫，原因在於前者是後者的旗艦子公司，並在後者的收入、利潤和資產中占絕大部分。此外，兩者的業務一體化和管理層重合程度較高。 寶鋼股份占2017年寶武集團72%的收入和47%的資產。

穆迪預計，未來12-18個月寶鋼股份以調整後債務/EBITDA衡量的杠桿率仍將保持在1.5-2.0倍左右，從而支持其Baa2的個體信用狀況。

寶鋼資源國際和寶運企業債券的Baa1評級比其母公司評級低一個子級，原因是其未獲得寶武集團和寶鋼股份的擔保。寶鋼資源國際和寶運企業的評級分別與寶武集團和寶鋼股份的評級密切相關，這是因為寶鋼資源國際是母公司的海外投資平台，而寶鋼資源國際和寶運企業都是母公司的採購和融資平台。

寶武集團評級的穩定展望反映了穆迪預計：(1) 公司將維持市場地位、盈利能力和持續審慎的財務管理，因此其信用狀況仍將與BCA相符；(2) 公司在國內鋼鐵行業中的戰略作用和領先地位仍將保持不變。穩定展望也反映了中國主權評級的穩定展望。

寶鋼股份、寶鋼資源國際和寶運企業的穩定展望與寶武集團評級的穩定展望一致。

如果寶武集團在支持評估沒有任何重大變化的情況下改善盈利能力和現金流，債務/EBITDA比率持續低於2.0-2.5倍，則其評級可能會上調。

若中國主權評級上調至Aa3，在當前的政策角色下寶武集團的最終評級不會受到直接影響，除非公司的BCA大幅改善。

若寶武集團的評級上調，與其信用狀況聯繫密切的寶鋼股份、寶鋼資源國際及其美元債券和寶運企業債券的評級可能也會隨之上調。

如果寶武集團主要產品的市場份額下降，導致整體市場地位削弱，或調整後債務/EBITDA比率仍高於4.5-5.0倍，則其評級可能會下調。

如果有跡象表明政府支持力度下降，或政府不再持有寶武集團的控股股份，穆迪也將考慮下調其評級。

同樣地，若寶武集團的評級下調，可能會觸發寶鋼股份、寶鋼資源國際及其美元債券和寶運企業債券的評級下調。

中國寶武鋼鐵集團有限公司的評級所採用的主要評級方法為2017年9月發表的《鋼鐵業》 (Steel Industry) 和2018年6月發表的《政府相關發行人》(Government-Related Issuers)。寶山鋼鐵股份有限公司、寶運企業有限公司和Baosteel Financing 2015 Pty Ltd.採用的主要評級方法為2017年9月發表的《鋼鐵業》(Steel Industry)。寶鋼資源國際有限公司的評級所採用的主要評級方法是2018年9月發表的《采礦業》(Mining)。

按產量衡量，中國寶武鋼鐵集團有限公司是全球第二大鋼鐵企業。2017年該公司的鋼鐵產量約為6,540萬噸。寶武集團主要為各行業生產板材和長材產品。該集團2017年總收入為人民幣4000億元。寶武集團由中國國務院國資委全資所有。寶武集團持有其主要經營子公司寶山鋼鐵股份有限公司65.6%的股權。