創業板估值底部仍未出現，需要等待

市場回顧：大金融板塊領漲，政策底預期強化

滬深兩市周三寬幅震蕩，銀行、保險走勢強勁，領漲兩市，釀酒板塊持續疲軟，跌幅居前，截止收盤，滬指上漲0.33%報收2603，深成指下跌0.39%報收7545，創業板指下跌0.62%報收1284；成交量方面 ，滬市成交1420億，深市成交1550億，合計成交近3000億；板塊方面 ，銀行、券商、保險漲幅居前，釀酒、園林、石油等板塊跌幅居前；個股方面 ，51只漲停，5只跌停。

後市展望：創業板估值底部仍未出現，需要等待

我們從估值、基本面、流動性、風險偏好和利率五個維度追蹤市場變化，分別從「總量」和「結構」兩方面分析，關注超預期變化指標，多角度展開追根溯源，分析可能的未來走勢。

估值——創業板估值底在何處？以史為鑒，2012年的估值底如何產生？基本面和交易的共同結果。估值底部在核心驅動的轉向之後，再經交易產生。從交易角度，「年化波動率-BETA值」聯立是個可跟蹤的指標體系，核心邏輯在於刻畫交易的底部特徵，包括較長時間的低波動率和指數低位繼續破位。測試發現，創業板和申萬小盤指數符合此指標體系。往後看現在的創業板，基本面角度，經濟觸底過程仍在繼續，但是此次經濟觸底過程伴隨價格的高位（CPI和PPI），同時貨幣政策處於偏松的周期之中，基本面是否觸底逆轉。暫就基本面不論，從交易層面看，波動率並非在低位震蕩，反而是在回升（回升的原因是創業板大幅破位），BETA值未明顯抬升（市場普跌）。綜合基本面和交易情況，創業板估值底部仍未出現，需要等待。

行情與估值：股市整體大跌，多數板塊估值觸底。美股暴跌，A股受挫，多數板塊估值觸底；海外指數普遍降低，受中美貿易戰不確定影響，亞洲股市領跌，但預計對A股的負面影響已經邊際鈍化。

基本面：投資數據不及預期，需求拉低進口數據。三駕馬車中，製造業PMI下降至50.8%，低於市場預期；消費社零持續保持低位；進口同比增速14.3%，環比降低5.6%；下遊100大中城市成交土地占地面積降幅明顯，中遊短期內PTA需求改善程度有限，走勢難獲較大提振。

流動性：資金供給端收緊，需求量大幅降低。陸股通淨流入25.84億元，上上周合計63.93億元，減少38.09億元，美股下跌帶動外資迅速撤離；需求量大幅降低+央行定向降準，緩解資金流動緊張情況。

風險偏好：風險溢價率上漲，信用利差總體呈現反彈趨勢。市場風險溢價率5.38%，較上上周均值增加1.1個百分比，市場避險情緒顯著。

利率：利率小幅下降，貨幣政策保持穩健中性。本周DR007利率2.608%，較上上周下降40.0BP，市場利率降幅較小，基本保持穩定，資金面維持適度的寬鬆。

操作建議：弱勢反彈，執行秋收冬藏策略

在美國加息進程仍較為堅決，「美國漩渦」席卷下背景下，大陸後續將經歷利率和匯率的兩難情形，秋過將入冬。但短期受益於監管機構的發言和減稅等一系，列政策的推行，風險偏好階段性穩定，政策底預期強化，市場有望迎來階段性反彈，在震蕩反彈過程中將倉位調整到與自己風險相匹配的程度。倉位較低的投資者可在製造業中TMT主線方面尋找交易性機會，「製造業中的TMT」（計算機/軍工/電子/通信）憑借其估值敏感型、交易結構良好等邏輯彈性更佳。