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《中國經濟周刊》記者 李永華 | 湖南報導
據Wind統計，截至10月19日，A股質押股數已達6427.95億股，占總股本的10.01%。在近來市場明顯波動的背景下，一些大股東此前質押的股票面臨被平倉的風險。截至10月19日，大股東疑似觸及平倉線的市值為29804.26億元。一旦資金融出方選擇平倉，一些上市公司面臨著實控人改變的現實。
若股市處於上行期，股權質押風險並不大；可若股市持續下調，質押價格逼近警戒線、平倉線，質押融入方則不得不按規則採取補充質押物或解質押等方式，避免陷入危機。然而，為何如此之多的上市公司的控股股東因股權質押而陷入平倉乃至被迫出讓控股權的險境？
中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴講得很直白：「一些前期通過高負債擴張較快的民企，由於偏離主業，在流動性上遇到困難。」
有專家指出，由於部分上市公司股東對自身資金實力評估不充分，股權質押比例較高，風險控制失當，是導致股權質押風險產生的根本原因。
更有業內人士稱，靠著借來的錢滾雪球，其實是吹泡沫，當時杠桿加得有多歡，現在跌得就有多慘。
上述券商營業部總經理說：「大股東們好好做主業的，這幾年基本都熬過來了，死的都是不務正業的。你看那些出事的，要不去幹房地產，要不就是收購資產。」
劉鶴說過的大白話或許有一些人沒有真正聽進去：「做生意是要有本錢的，借錢是要還的。」
（視覺中國）
案例一
榮科科技易主背後：股權質押+高溢價收購
今年5月「易主」的榮科科技（300290），正是自2013年開始股權質押，並高溢價收購其他公司，最終大股東不得不轉讓控制權的典型。
2013年，榮科科技以255萬美元收購美國OSC公司51%股權。同年秋，榮科科技的實控人付艷傑、崔萬濤先後首次質押股票，合計占公司總股本的4.53%。
2015年，榮科科技以1.28億元收購上海米健51%股權，給出的溢價高達8922.37%。高溢價收購的背後，榮科科技不得不持續加碼股權質押。至2015年11月30日，付艷傑、崔萬濤合計質押的股票數已占公司總股本的 39.6%。（本文刊發於《中國經濟周刊》2018年第42期）
2016年5月，榮科科技作價2.02億元購買上海米健剩餘49%的股權。2017年，榮科科技再拋出2.8億元收購項目，其中，發行股份支付對價1.68億元，現金支付對價 1.12億元，溢價率323.1%。至2017年12月，付艷傑與崔萬濤累計質押股票比例已分別達其持股數的90%、85%。
與此同時，並購以及主業不振，讓榮科科技及實控人的現金流陷入緊張狀態。公司貨幣資金從2015年的3.16億元下降至2017年的1.87億元；公司經營業務現金流淨額從2015年的5297萬元，減少到2017年的1867萬元。
高質押率很可能經不起股價的大幅波動。比如，榮科科技股票一路下滑，從2018年開市後的1月2日至2月2日停牌時，累計跌幅達33%。停牌期間的5月5日，榮科科技拋出收購今創信息的方案。當時，有券商人士告訴《中國經濟周刊》記者，當前市場上，大股東股票高質押率的公司在股價大跌後停牌重組，一般都是為了謀求緩沖空間，增加補充抵押物，「也就是去找錢，避免被平倉」。
5月15日，榮科科技公告顯示，控股股東崔萬濤、付艷傑累計質押股份分別占其所持有上市公司股份的97.58%和99.69%；付艷傑仍有部分質押協議觸及平倉線，存在可能導致公司實際控制權發生變更的風險。
5月25日，崔萬濤、付艷傑10億元轉手榮科科技控股權。當天，創業板公司管理部下發關注函，連連追問「本次重組是否真實籌劃，是否存在實質性障礙或其他不確定性，是否存在無故拖延停牌時間的情形」「是否利用重組停牌配合控股股東規避平倉風險及籌劃控制權轉讓，是否損害投資者的交易權利？」
案例二
三胞集團：加杠桿擴張陷入危機
體量不大的榮科科技因爆倉而易主並未在市場上引起多大的波瀾。連續14年入圍「中國企業500強」的江蘇三胞集團突發危機則觸發了大震動。
三胞集團官網稱，截至2017年，集團總資產已突破1300億元，年銷售總額近1500億元，旗下擁有宏圖高科（600122）、南京新百（600682）、萬威國際（0167. HK）等多家上市公司。
此前數年，三胞集團一貫的形象是「買買買」，旗下上市公司的股票也屢屢被質押，不斷加杠桿快速擴張。此外，三胞集團很多項目都是短債長投，這進一步加劇了資金風險。
最終，失控的擴張與資金管理方式將三胞集團推入深谷，而其體量之大足以引發一場江蘇金融圈的小地震。7月，三胞集團先後被爆出資管計劃違約、公司債券停牌、核心上市公司質押率接近100%等消息。為此，10月13日，銀保監會、江蘇省牽頭推進三胞集團債務風險化解工作，要求各債委會成員不得隨意抽貸、壓貸、斷貸，不單獨採取訴訟、查凍帳戶、強行處置資產和平倉質押股票等不利於風險化解的措施。
案例三
東方園林：被高質押率逼至懸崖邊緣
北京市證監局出手搭救的東方園林（002310）也被高質押率逼到了懸崖邊緣。從2015年開始，原本主營園林景觀的東方園林持續跨界拓展，先後進入環保與全域旅遊行業，並特別青睞PPP模式，在全國到處跑馬圈地。僅今年上半年，東方園林就中標36個PPP 項目，合計金額約為339.48億元。
一家環保企業的董事長告訴《中國經濟周刊》記者，PPP項目大多投資規模大，回款周期長，一般的盈虧平衡點要六七年，企業承受的資金壓力非常大，一旦資金鏈斷裂，後果不堪設想。
快速擴張與高負債如影隨形。截至今年上半年，東方園林負債合計282億元，其中流動負債高達254億元，可用現金和銀行存款僅9.25億元。截至2018年10月17日，控股股東及其一致行動人共質押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。如果被強制平倉，其實控人何巧女可能失去對東方園林的控股權，公司股價也難逃繼續大跌的命運。
10月16日，北京證監局召集東方園林債權人開會緩解其股權質押平倉壓力。隨後，東方園林公告稱，正在就股權轉讓事宜與國資接觸。
更多內容詳見《「瘋狂」的股權質押》
