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一
今日意昔時因
「
11月5日，滬上萬商雲集，習近平主席在首屆進博會上宣布：將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。
」
市場大小投資者議論聲蜂擁而起，無非就是市場供給擴張，加速抽血，估值下移，熔斷底再次考驗——昨日在亞太股市齊聲下跌的情況下，滬指僅收跌0.41%，創業板也收漲0.04%。
當然市場中更是理性正面居多的聲音，上市更便利，門檻更低，時間更快，A股終於迎來有進有退的時代，企業直接融資管道打開，上市公司整體質量提升，「殼公司」炒作價值將得以終止——或許又有不少人言道：10月多項監管政策齊出，IPO被否企業借殼間隔期從3年縮短為6個月、「小額快速」、配融要求放寬、定向可轉債並購支付推出。借殼上市，並購重組正在恢復，就是想再「收割一波韭菜」雲雲。
大事發生前必有預兆，而當我們立處11月註冊制重磅信息的宣布當前，人們開始回想，10月，發生了什麼？
二
燭畔鬢雲有舊盟
對於大多數人士而言，今年10月似乎伴隨著些許冷峻，內外風險因素發酵，A股在國慶長假之後迎來「大劫」，滬指直破2500點，市場一片冷清。然而對於除金融以外的更多人而言影響更大的或許是10月末，金庸老爺子駕鶴西去，從此世間再無江湖。
和其他地區不同，A股具有較為濃重的制度經濟特徵，如若想了解市場的變化，必先深糾其制度改變的方向與原因，如果將整個市場比作金庸小說里的江湖，那麼作為監管層代表人物，銀保監會與證監會便是維護江湖秩序的兩大掌門，少林武當。
事實上，註冊制並非今日開始，早在2013年，十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多管道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重——緣，妙不可言，當年十八屆三中全會召開，正是11月，距今正好五年矣。
五年前，在「註冊制」的強烈預期與金融創 新髮展大背景下，各類以市值管理為目的並購重組、借殼上市代替了以產業整合為目的並購重組，殼資源的暴漲，影子銀行的初露崢嶸，資金供應方杠桿層層加上……在各類概念的此起彼伏中，A股的估值水平不斷拔高，與之而來的是風險的疊加累積，短期利益追逐所帶來的巨大隱患開始顯現，直到股災1.0來臨，「走火入魔」的A股武功盡失。
1.0之後便是2.0，2.0之後便是3.0，期間更有「熔斷」此類大事伴隨其中，而後，「兩大掌門」出手了。
在股災N點零之後，「兩大掌門」決議整頓市場。在銀保監會的帶領下，商業銀行的業務收縮，表外業務叫停，險資戴上「手銬」，資管新規出台，從源頭上清理在風險後，另一頭證監會多項」史上最嚴「政策紛紛出台，穿透式監管的利劍下，力圖整頓並購重組、定增、減持、舉牌當中的種種問題。
金融監管風暴的襲來，意味著市場的交易邏輯發生了改變，而變革，往往意味著陣痛，「戊戌六君子」譚嗣同在33歲壯烈復義時「各國變法無不從流血而成」，而金融監管方向的變革，「第一滴血」的便是A股的各大上市公司。不得不說，2018年的股災監管是主因，但在「去杠桿，防風險」的時代背景下，市場估值調整也是是大勢所趨。
在金融監管一系列組合拳下，向來以融資管道廣闊的上市公司，被扣上了命門，資管新規、險資縮緊把供給端掐斷，並購重組，定增舉牌被紛紛叫停，監管層出發點為好，但過於嚴厲的監管規則卻不小心堵住了市場的出入口，進不來，出不去，缺乏活性的市場自然就要生病。
三
縹緲峰頭風雲起
有病，就得治。治，得治在點子上。市場底部是啟動改革的好時機，10月，是治病的好時候。
10月8日
證監會發布「小額快速」重組審核機制， 2018年整體並購市場開始有所回暖，其中小額並購重組主要依賴現金並購，但隨著下半年大股東股權質押風險導致引發流動性趨緊，現金並購回暖開始受阻。此次「小額快速」並購重組審核機制的確定，將加速小額並購的審核速度，促使部分小額現金並購轉向發行股份購買資產的方式。「僵屍企業」通過並購重組退出，優質公司能快速並購，提升利潤修復估值——你慢一點，我快一點。
10月12日
證監會發布了《關於上市公司發行股份購買資產同時募集配套資金的相關問題與解答（2018年修訂）》。明確募集配套資金可用於補充上市公司和標的資產流動資金、償還債務，但用於補充公司流動資金、償還債務的比例不應超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%——你自己看著用，但別過分。
10月20日
證監會新聞發言人常德鵬表示：「為回應市場需求，統一與被否企業重新申報IPO的監管標準，支持優質企業參與上市公司並購重組，推動上市公司質量提升，證監會將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。」今年2月底，證監會為紓解IPO堰塞湖將被否IPO企業籌劃借殼的周期收緊至3年，歷史使命完成，政策變動之後，借殼和大額並購有望興起，助力並購重組快速回暖——路開出來了，合規你就來。
10月26日
人大常委會正式審議通過相關修改決定，對公司法第142條有關公司股份回購的規定進行了專項修改。新增回購情形、簡化決策程序、建立庫存股制度。具體而言，回購的情形從四類擴展到六種情況，新增了回購股份用於可轉債股權轉換、為維護公司信用及股東權益所必需兩類情況，同時將「股份獎勵」條款完善為「用於員工持股計劃或者股權激勵」。上市公司回購自由度大幅提升，優質低估公司有望迎價值回歸——裝備幫你升級，好好用。
10月30日
證監會發布聲明稱，其正在按照國務院金融穩定委員會的統一部署，圍繞資本市場改革，加快推動以下三方面工作，回應市場關切。三項工作中首要提出的就是，提升上市公司質量。加強上市公司治理，規範信息披露和提高透明度，創造條件鼓勵上市公司開展回購和並購重組——別猜了，官宣。
11月1日
試點定向可轉債並購支付推出。昨日A股水漲船高，資產方與上市公司都是你情我願，今日A股跌至當前估值水平，再加上監管持續縮進所帶來的現金支付能力下滑，兩方自然談不攏。而定向可轉債並購支付的推出無疑平衡了雙方利益，上市公司發行定向可轉債購買資產時，交易對方在股價上漲時可換股來賺取交易差價，當股票下跌時可以行使債權來規避風險。可以大大增加交易方案的彈性，有助於消除交易的分歧而讓並購重組更容易達成——握個手交個朋友，雙贏才是我想看到的。
縱觀10月所出台的的監管政策，密集程度而言不說前所未有但是實屬罕見，六大政策針對性而言則是可以說是如同「六脈神劍」一般精準打擊。
四
各自有各自的緣法 安知不是平安喜樂
如今由國家主席習近平親自宣布這件事，代表著高層直接推動註冊制的落實，回過頭來看，10月一系列監管政策的下發，與其說是治病，其實拿歌詞來描述可能更為貼切，「我對你最後的疼愛是手放開」。
從政策導向來看，不論是降杠桿去風險也好，激活並購重組市場也罷，說到底都是階段性的症狀，如同夏秋交際，風熱流感，中藥舒緩調理，西藥快速抗炎，較整個市場而言都不是根源性問題。A股真正的問題，始終在於如何進行融資體系的轉變，從而做到創新驅動的長遠發展。
融資結構不完善，一直是大陸金融發展過程中的一塊短板。從目前情況，以商業銀行主導的間接融資仍然是社會融資的主管道，直接融資比例較低。而今年是大陸改革開放40周年，從經濟體量與發展水平上看，大陸經濟發展速度一日千里，全世界第二大經濟體的地位或是最好的證明。騰飛的經濟，巨大的體量，大陸需要一個更加市場化的證券發行制度，需要形成一個如同歐美髮達國家般以直接融資為主要管道的市場，才能促使大陸經濟發展充滿活力，做到持續發展。
怎麼解決，市場需要一個強勁而有力的心臟，註冊制是破局的最佳利器。
怎麼落實，資本市場根本性的改革多重阻力，由頂層發言直接主管推動。
怎麼避險，註冊制的改革必然伴隨諸多風險，新設一個板塊以試點實行。
於是便有了文章的開頭，11月5日，習近平主席在首屆進博會上宣布：將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。
此時，A股剛經歷了大跌整體估值調整到歷史低位。
此刻，中美貿易戰仍在不斷發酵。
此地，進博會，全稱中國進口博覽會。
不必多言，此時此刻此地註冊制的加速推進，破而後立，意義重大。同時也必須看到，不管是科創板的設立還是註冊制的實行仍存在諸多不確定因素。
在當前股權質押風險密集、二級市場流動性偏緊的情況下進行改革，是否會分流中小板和創業板資金——這是當下的。
科創板定位和目標的細節、落地實施進程預期、相應配套措施如何完善、如何與創業板區分、註冊制除了與公司法、證券法及配套法規的相容之外，科創板試點的註冊制是真註冊制（合規備案）還是準註冊制（審核從證監會下放到交易所）——這是稍遠些的。
新的市場，新的血液，註冊制後A股活力劇增，在未來，新經濟公司登陸A股，更為新穎的商業模式，更加激烈的商業競爭，更多的風險因素。與此同時伴隨著今年退市制度的推出完善，經營狀況不佳，業績報表虧損的諸多公司將逐漸被市場遺棄，公司市值和流動性將徹底喪失——這是長遠的。
「使市場在資源配置中起決定性作用，絕不是說市場是萬能的，可以把一切交給市場；更不是認為政府對市場可以撒手不管。更好發揮政府作用，一方面是要解決政府越位，即對市場干預過多和干預不當問題；另一方面是要解決政府缺位，政府要把該做的事做好，把該管的事管好。政府「有形的手」有效配合市場「無形的手」發揮作用，才能保證市場經濟健康發展。」——來自註冊制的首次提出，正是五年前的十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》。
江湖事江湖了，11月，監管層決定將一切交給市場:打開直接融資管道，使中國經濟能夠煥發動力，促進新舊動能轉換的持續發展。
最後的疼愛是手放開，註冊制的加速推進必定將會使得一些經營狀況不佳，業績報表虧損的公司將逐漸被市場遺棄。為此，10月監管層給出了末班車的車票:一系列並購重組、借殼上市方面的政策下發，此類公司當通過政策的「放手」實施並購重組，做到轉型。
不管是動手還是放手，我們可以看到無形的手和有形的手已經左右開弓，註冊制箭在弦上，不得不發。
過去的10月，是離別的季節，金庸雖然離我們遠去，但江湖永存世人心中。山高水遠，身處市場的底部，一系列變革的大幕已經拉開序幕，宏觀制度的轉變已是大勢所趨，市場有序的優勝劣汰制度正在逐步成型。前行的大道已經緩緩展開，留待勇者高攀而上，斷後的機制逐步落實，暫且落後的也不必悲天憫人尚可知恥後勇善用其道。與其在原地躊躇滿志，不如跟隨市場的變革大步向前，天龍八部的結尾段譽不是說了:「各自有各自的緣法，安知他自己不是平安喜樂」。
本文由領燦資本市場動態小組整理撰寫
