飲港市K12教輔「頭啖湯」，卓越教育(03978)為何值得打新

　　在學歷教育公司充斥的港股教育板塊，即將上市的卓越教育(03978)將搶先飲到港市K12教輔領域的「頭啖湯」。

　　自1997年在廣州開設第一家教學中心以來，卓越教育發展至今已有21年的歷史。而如今這家「元老級」的K12課外輔導品牌公司將在年末登陸港股市場。

　　實際上，市場對於這家公司並不陌生。21年來，卓越教育一直深耕華南地區市場，不斷發展壯大。按照2017年招生人次及收益計算，卓越教育目前已成為華南地區第一、全國前五大的K12課外教育服務提供商。

　　眾所周知，在民辦教育政策及二胎政策等因素的共同作用下，當今國內K12課外輔導市場相當火熱。在此大背景下，近年來卓越教育的發展成績令人矚目。

　　分析一家公司，投資者最關心的是其盈利模式的可持續性。對於卓越教育而言，經營與盈利模式均非常清晰。

　　作為一家教育公司，學費自然是卓越教育的核心收入來源。不同於目前港股教育板塊中眾多以學歷教育為主的企業，身為K12課外輔導教育機構，影響卓越教育收入的因素不僅有學生人數，還有教學課時。

　　目前卓越教育旗下業務主要分為三大項目：優學項目，採用小班及一對一的形式提高學生成績;英才項目，主要是課外特別興趣課程，旨在促進學生的全面發展;全日制備考項目，專門針對初中及高中畢業生，以幫助他們通過中考及高考考入理想的高中及大學。

　　由於可以自由安排課程時長使得機構可以根據不同學習時間及能力的學生安排個性化的課程時長，這不僅有利於機構教學資源的配置，還能激發學生學習的積極性。這一合理的教學安排的確吸引了不少家長學生的關注，因此公司招生人數也在逐年上升。

　　從教學項目分類情況來看，主打各學階升學輔導的小班輔導和個性化輔導(如一對一輔導)是目前卓越教育的核心收入項目，今年上半年該部分收入占總營收的87.90%。

　　從三大項目的業務結構分布可以看到，卓越教育推行的是目前教育領域最優化的正金字塔型結構布局。這種結構有利於培養學生和家長的品牌忠誠度，進而做到已有生源從低齡段到高齡段的流轉，減少獲客成本。

　　因為中高考等升學考試的存在，學生步入中學階段後，追求升學率成為整個市場的剛需，從而導致家長對學費變化的敏感度大幅降低。

　　龐大的市場需求是公司發展的基石。智通財經APP觀察到，2015-2017年，公司的客戶合約收益從7.6億元(人民幣，單位下同)增至11.4億元，三年復合增長率達22.5%;與此同時，公司期內淨利潤從7051.7萬元增至7540.8萬元，基本保持穩定。

　　在毛利率方面，報告期內卓越教育的毛利率始終保持穩定在42%附近，與行業平均水平持平。

　　智通財經APP了解到，卓越教育目前所有的課程材料均屬自行設計及研發。與此同時，公司還並擁有一支由343名員工組成的專職團隊，致力於課程材料及教學方法的研發、更新及改進。2017年，卓越教育的研發開支占比高達12.3%，這突顯了公司重視研發、注重精品教學的辦學理念。

　　除了技術上的支持，深諳師資力量對做到高標準教育服務重要性的卓越教育，在師資力量上的投入也是巨大的。

　　2015年至2017年，卓越教育的全資教師總人數分別為1734人、2148人、2719人。在保持優質師資數量穩定增長的同時，公司的教師忠誠度同樣保持著較高水平。三年間，教師的年度留任率分別為73.8%、78.1%及76.9%。這為卓越教育開展精品教學奠定了堅實的基礎。

　　正是因為卓越教育優質的業績以及強勁的發展潛力，因此吸引了眾多投資者的關注，幾何投資便是其中之一。智通財經APP了解到，幾何投資是一家長期深度專注於教育領域的私募股權投資機構。其管理團隊均來自於國際國內一線機構，擁有資深的教育投資經驗。

　　此次，幾何投資將作為基石投資者，與卓越教育訂立了基石投資協議，以不高於2.90港元的價格認購部分發售的股份，這充分顯示出機構對卓越教育的認可。值得注意的是，此次卓越教育每股發行價區間為2.20—2.90港元。按發行股本計算，上市後卓越教育的市值將不超過25億港元。按2018年全年保守可能的淨利潤1.6億元計算，卓越教育預估PE最高僅為12倍上下，與同期美股教輔股最低20倍PE相比，卓越教育明顯「更便宜」，公司未來股價的上升引人遐想連篇。

　　K12教育行業目前是國內教育產業中證券化最為成熟的行業之一，已有大量公司在港、美股市場上市。而投資者對K12教育公司也是交口稱讚。

　　目前港股教育板塊的上市企業主要以學歷教育業務為主，這類企業往往都屬於重資產型，其招生及價格都會受到政府的約束，且許多企業都獲取了政府的土地及稅收方面相關優惠。相比於這類企業，K12課外輔導公司屬於輕資產型，其市場化程度更高，也並未得到政府的土地或稅收相關優惠，受政策影響較小。

　　而針對近期出台對培訓類的監管政策，也有市場分析認為：這是對培訓類市場的供給側改革，小型不規範的培訓機構可能很難再繼續維持經營;大型規範的培訓機構則會因此獲得更多的市場份額。

　　直到現在，港股市場並沒有一家純正的K12課外輔導企業，而即將上市的卓越教育則會填補港股教育板塊的這一空白，成為國內K12課外輔導行業中第一家赴港上市的企業，而標的的稀缺性也將讓卓越教育深得投資者青睞。