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帳面資金150億元的康得新（002450）沒錢兌付1月15日到期的10億元債券，震驚了市場！利空消息爆發前後的47個交易日，康得新股價暴跌68%，投資者損失慘重。投資者擔心A股上市公司中還有類似康得新這樣的上市公司嗎？
很不幸，筆者發現手握215億現金的東旭光電（000413）卻要發可轉債募資35億元，頗為異常，東旭光電會不會是第二個「康得新」！
東旭光電被懷疑可能是第二個「康得新」，1月17日的股價就立馬作出了反應，當天最大跌幅7.4%，收盤跌幅5.34%。這天收盤價4.61元/股比東旭光電每股淨資產（2018年9月30日）5.53元低16.6%。
一、業績暴漲、盈利能力收縮
東旭光電科技股份有限公司，簡稱東旭光電，代碼000413，系2013年借殼原寶石A上市。公司業務涵蓋新材料、高端裝備製造及新能源汽車製造等業務。
借殼上市之後的東旭光電，在自身業務擴展和並購重組的雙重影響下，業績持續暴漲。
（單位：億元）
2018年，東旭光電再次業績大漲。根據公司三季報顯示，2018年1-9月，東旭光電做到營業收入172.64億元，同比增加108.24%；做到歸母扣非淨利潤12.52億元，同比增加33.44%。
然而，在業績規模不斷擴大的前提下，東旭光電的盈利能力卻逐步收縮。
（單位：%）
自2013年起，東旭光電的毛利率和淨利率持續下降。2018年前三季度，東旭光電毛利率僅18.75%，為近年最低點，相比2017年前三季度的24.54%，下降了5.79個百分點。淨利率也如此，2018年前三季度淨利率7.25%，相比2017年同期的11.315，下降了4.06個百分點。
二、現金流難堪
除開盈利能力持續收縮，東旭光電的現金流可謂更加難堪。
單位：億元
在東旭光電持續增加的淨利潤背後，經營活動淨現金流並沒有保持同樣的趨勢。
2018年前三季度，公司做到淨利潤12.52億元，而對應的經營活動淨現金流卻為-5.15億元。
整理2013-2018年三季末，公司累計做到歸母扣非淨利潤53.29億元，而累計做到的經營活動淨現金流僅為4.25億元，二者的差距高達49.04億元。
這意味著，持續暴漲的業績背後鮮有淨現金流入。
截止2018年9月末，東旭光電應收帳款和應收票據合計達108.09億元，創歷史新高。大量的應收帳款成為了拖累經營活動淨現金流的重要因素。
事實上，上市之後的東旭光電一直依靠各類融資活動在支撐公司的運作。
從2013年至今，公司三個活動現金流情況如下：
單位：億元
上表數據顯示，近6年時間里，東旭光電累計融資358.4億元，其中181.53億元用於投資活動。三大活動淨現金流合計流入181.12億元。
而2018年9月末，東旭光電現金及現金等價物為190.92億元。可見，期末現金幾乎都來自於融資活動的積累。
不僅如此，2017和2018年前三季度，東旭光電都處於現金流出狀態。其中，2018年1-9月累計現金流出超60億元，給公司流動資金帶來巨大的壓力。
三、負債高企
擁有215.08億貨幣資金的東旭光電，面臨著巨大的金融負債壓力。
截止2018年9月末，東旭光電帳面金融負債高達232.23億元。
其中，在未來一年內需要償還的超過100億元。
對比2013-2018年9月末，東旭光電金融負債持續增長，到2017年末達到最高點，為255.18億元。之後，至2018年三季末，金融負債略有下降。
單位：億元
對比2017年末和2018年三季末，東旭光電金融負債減少約24億元——
單位：億元
主要體現為長期借款的減少和短期借款的增加，這意味著公司目前正利用短期借款逐步替換長期借款。
而目前，東旭光電正進行大規模生產線投資，過多的短貸長投會埋藏下資金流動性風險。
四、六大業務，趕熱點，多元化發展可有未來？
借殼上市後，東旭光電追逐熱點、不斷並購，5年多時間完成了6大行業的布局。根據公司2017年年報，東旭光電有屬於6大行業的6大產品，再加1個其他。
2017年，公司來自光電顯示材料、裝備及技術服務、新能源汽車、石墨烯產業化應用、建築安裝、電子通訊產品的收入分別占總收入的19.86%、41.76%、14.5%、0.39%、10.94%、12.35%。
筆者只知道，世界上的偉大公司都是使命驅動、夢想驅動，賺錢是成功的自然結果。沒有一家偉大的公司會在多達6大行業領域追逐夢想！讓我們看一下東旭光電對最初發家的建築安裝業務的描述。
「老樹新芽」這個成語用得好！公司起家的建築安裝業務點綴了新的時代元素。公司通過增資等方式增強了公司在PPP項目領域的市場競爭力，加速完成地下綜合管廊、市政基礎設施、海綿城市、智慧城市等領域的PPP業務合作。
五、財務總監頻繁變動
業務迅速發展的東旭光電，卻面臨著財務總監一職頻繁的變動。
根據公開信息顯示，2015年12月17日，東旭光電原財務總監李泉年辭職，李泉年辭任財務總監後，擔任公司其他職務。同時，聘任周波任財務總監。
2017年4月29日，財務總監周波辭職，且不再在公司任任何職務。
周波離職後，公司新聘任黃錦亮擔任財務總監。
2018年7月28日，財務總監黃錦亮辭職，且不再在公司擔任任何職務。
之後，公司聘任馮秋菊女士擔任財務總監至今。
在不到3年時間里，公司先後歷經4任財務總監，其中兩任財務總監周波、黃錦亮任期均不足一年半。
頻繁變動的財務總監一職，向市場傳遞出不良的信號。
六、＂康得新」有多慘！千萬不要成為第二個
2018年9月30日帳上資金高達150億，卻無錢兌付10億元債券的康得新可是一個績優民營上市公司的人設！2017年度康得新營收117億、淨利潤24.7億元。2018年1-9月營業收入108億、淨利潤22億元。1月15日無錢兌付債券的利空消息一公布，股票當天跌停，16日、17日又是連跌2天，收盤5.94元/股。而1月15日之前的短短44個交易日，因受各種質疑，股價從18.98元/股跌至1月14日的7.18元/股，跌幅高達62%，再加上這3天的跌幅，最近47個交易日跌幅高達68.7%，總市值損失461.6億元，11.33萬股東（2018年9月30日）人均損失40.7萬元。
七、最後的話
實際上，東旭光電及其實際控制人李兆廷是有諸多光環、概念的！
2019 年 1 月 8 日，東旭光電全資子公司蕪湖裝備、 蕪湖光電、鄭州旭飛、石家莊旭新、四川旭虹與控股股東東旭集團、北京工業大學、武漢理工大學共同完成的基板課題「光電顯示用高均勻超淨面玻璃基板關鍵技術與設備開發及產業化」項目和蓋板課題「高強超薄浮法鋁矽酸鹽螢幕保護玻璃規模化生產成套技術與應用開發」項目，分別獲國務院頒發的 2018 年度「國家科學技術進步獎」中基板項目一等獎、蓋板項目二等獎。公司控股股東東旭集團為一等獎項目的第一完成單位。
2018年11月7日，東旭光電與英國曼徹斯特大學（The University of Manchester）、曼大創烯科技有限公司（UG2M Ltd），2018 年11 月 5 日與 Versarien plc（Versarien plc）分別簽署了《合作諒解備忘錄》，公司與曼大、UG2M 簽署的《備忘錄》闡述了通過公司針對英國曼大開發的石墨烯及及其相關科學技術進一步研發、生產和成功商業化的機會。與 VS 簽署的《備忘錄》聚焦於石墨烯產業化和商業化領域的合作意向。
實際控制人、東旭集團董事長李兆廷，1965 年 7 月出生，系河北省優秀民營企業家、 河北省青年聯合會常委、河北省青年企業家常務理事、石家莊市優秀青年企業家。2016年，榮獲「2016十大經濟年度人物」稱號。 在《21世紀經濟報導》發起主辦的「2017亞洲產業與資本峰會」， 李兆廷被評為「2017中國上市公司最受尊敬董事長」。據悉，這也是李兆廷連續第三次獲此殊榮。
頭頂諸多光環，東旭光電近幾年通過並購完成多個領域布局，依靠賒銷、做到近幾年的業績飛漲，如今面臨著經營淨現金流嚴重不足的窘境。過度依賴融資，讓東旭光電背上了沉重的負債包袱。貸款規模收縮、資金持續流出、項目短貸長投，才出現帳上擁有215億現金，仍需要發債來補充流動資金的尷尬。而頻繁變動的財務總監，更會讓投資者浮想聯翩！！！
但願東旭光電不是第二個「康得新」！！！但願東旭光電的33萬股東能夠坦然地笑對明天！！！
本文源自梧桐樹下
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