2019，中國經濟走勢深度推演！

從貿易的角度，明年和後年，我們是要過苦日子的。

來源丨華夏基石e洞察（chnstonewx）

作者丨祝寶良

祝寶良，現任國家信息中心首席經濟學家、研究員，國務院特殊津貼專家

本文為著名經濟學家祝寶良在2018第六屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄；戰略自信、認知革命、做好自己！當你點亮蠟燭，黑暗會自己消失。

各位來賓，早上好！

當前的經濟形勢和四大優勢——文化的優勢、管理思維的優勢、改革倒逼的優勢、國內大市場的優勢，給了我們對未來非常明確的一個判斷：中國經濟短期有困難，長期沒大問題。

如果我們過多地聚焦於短期問題，可能把我們自己都給嚇住了。如果我們思路開闊一點，可能問題不會那麼大。

目前企業家面臨的壓力來自於四個方面：

第一，經濟在下行；

第二，中美貿易摩擦，到底怎麼做，並沒有一個明確的說法；

第三，技術進步的過程當中，我們的新業態、新模式發展得很快，但是舊動能還在，新舊動能轉換的過程當中，確實存在很多的問題；

第四，最近一段時間，市場的預期非常不穩，企業的信心還是不太夠。

下面，我從宏觀經濟學的邏輯上，把這里面的問題再給大家梳理一遍。

我想講這麼四個問題：

第一，對當前的中國經濟我們到底怎麼看？取得了哪些成績？存在哪些矛盾和問題？這些矛盾和問題到底怎麼來的？

第二，明年後年我們怎麼過，特別是明年到底該怎麼過？

第三，跟大家簡單介紹一下，我們可能有些什麼樣的想法、政策。

第四，大家對中美貿易感興趣，簡單地談談我們的一些看法。

1

當前的經濟形勢

對當前的經濟到底怎麼看？

問題不太大，總體上是兩頭可以中間難，最前面的行業沒問題，鋼鐵水泥也沒問題。

現在最困難的大概是在中間層次上，往中間傳導的投資比如傳統的消費品、家用電器、汽車，類似這些行業都比較難過。

我講一個過程，去年中央經濟工作會議到今年的兩會，中國的經濟實際上一直是不錯的。

我們的戰略很清楚，就是打好防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治三大攻堅戰。

到2018年3月，防范金融風險很重要的一項工作就是去杠桿。

中國的杠桿率太高，企業的負債太高，要想辦法把杠桿降下來，重點放在：

（1）把國有企業中的僵屍企業退出來，因為占用了大量的資金。

（2）把地方政府的融資平台問題進行處置，因為地方政府借了很多錢來搞基礎設施建設，地方政府的債務積累太快。

1.經濟戰略的背景

基於這個戰略，大的背景是：

（1）2016年開始，中國搞供給側結構改革，很重要的任務是去產能去庫存，把鋼鐵、煤炭等一些產能去掉。

去掉以後，行業的利潤上升了。這時，下遊的利潤還沒有完全傳導過來，影響還沒那麼大，這是一個比較好的現象。

（2）把房地產的庫存去掉，在三線城市通過增加居民的信貸，通過棚戶區改造貨幣化，我把錢給你，你來買房子，把三線城市的房地產去庫存，維持了房地產投資增長。

房地產只要不出太大的事情，中國的經濟就穩住了。

（3）從2016年開始，世界經濟開始緩慢復蘇，且這一輪復蘇的勢頭並不弱。

從1980年到2017年這近40年間，世界經濟平均增長速度只有3.5%，實際上是不高的。

但是從2016年開始，全球GDP已經超過3.5%，2017年是3.7%，今年可能3.9%，可見世界經濟已經恢復了。

世界經濟向好，中國的外貿出口就不會差。

這麼好的一個環境，我們可以利用國外的經濟發展來支撐中國的經濟增長。

國內的政策可以適當緊縮一下，緊縮的目的是解決杠桿率過高的問題。這個戰略是非常清晰也是非常重要的。

所以，到今年3月，這個政策是不錯的，國內市場反應很好，股票市場也沒問題，我們的股票市場從2017年到2018年3月是漲的。

但到了7月3日以後，我們開始「六穩」——穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。

從3月到7月，短短的四個月到底發生了什麼事情，使得我們現在感覺企業的日子一下子難過了呢？我覺得是以下原因導致了政策的一些變化：

第一，中美貿易摩擦肯定是非常重要的原因之一。

第二，在這個過程當中，原來的政策是三大攻堅戰，去產能，防風險，因為融資平台要去杠桿，財政政策緊了，貨幣政策緊了，監管政策也緊了，環境污染的政策也緊了，再加上外貿，這些政策加在一塊，使得經濟下行壓力在加大。

第三，在這個過程當中，市場上出現了否定民營經濟、否定外資企業的作用的一些言論，企業家心里不踏實。

目前看來，中國經濟結構沒有問題，發展速度不低。

但是，跟市場去交流的時候，能明顯感覺到：首先，資本市場上的一部分人覺得悲觀，你怎麼說我都不相信。

其次，部分經濟學家非常悲觀。因為資本市場和經濟學家，非常關注經濟預期，他們覺得預期不好。最後，國內有一部分企業家比較悲觀，對中國經濟比較樂觀的反而是一些外企。

外國的投資者對中國比較樂觀，我們問他為什麼這麼樂觀？

他說，中國的三去，特別是防范風險，是在走正確的道路，前面借了那麼多債，經濟開始復蘇的時候，當然要投資，現在世界經濟緩慢在復蘇，政策又是對的，企業就會好。

3月以前，實際上就是這麼一個過程。當然，最近這一段時間外部到中國來看得多了，中美貿易戰又遲遲沒有解決，好像外資也觀望停滯了。

2. 三季度經濟數據解讀

目前中國經濟好的地方，我就不展開講了。大家看剛出來的三季度統計數據，我認為有這麼幾個特點：

（1）數字不低，問題不大。

到目前為止，GDP增速還是6.7%。

下降最快的是投資，而且是固定資產投資領域的基礎設施建設投資下降比較快。

相對來說，製造業的投資跟房地產的投資到目前為止還是穩定的。

消費上，社會消費品下來，但是服務業的消費上來，出口到現在沒有數據風險，但是預期開始不好了。由於預期不好，大家都在搶出口。

前三季度，農業、工業增長速度為6.4%，8月、9月達到了6.8%。但如果把出口的因素拿掉，農業可能再下降1.3%，這個影響還是比較大的。這是從數字上看，實際經濟可能比數字稍微差一點，但是問題不大。

（2）結構有待調整。

數字化、信息化、新業態、新模式發展比較快，產業結構里面，高端裝備、製造、機器人等還不錯，服務業也還不錯。

另外，我們的杠桿率現在是穩在那，沒再往上升。到目前為止，實際上我們今年還是不錯的。

（3）應對貿易摩擦這件事上，我們應對得還算不錯。

你加你的，我們反正就500億加25%，600億再加10%，我不動了，然後開始改革開放，把利率放開，我看你美國怎麼反應。

到目前來看，我認為這是比較好的應對方式。

9月，我們看到有幾個大的企業到中國來投資，比如巴斯夫、美孚，一下子在惠州投了100億美元建化工廠，電動汽車特斯拉也來到上海。可見，盡管有觀望，但是利用外資這一塊沒有停止下來。

2

目前存在的問題

目前，中國經濟主要有三個問題：

第一，中美貿易摩擦到底影響有多大？第二，我們現在經濟下行的壓力到底來自於哪里？第三，為什麼我們的企業家預期不穩，信心不強？我從這三個方面給大家簡單介紹一下。

1. 中美貿易摩擦的影響

從2018年4月3日開始打貿易戰，第一波發生在6月份，美國對500億中國產品開始征關稅，9月份美國對2000億中國產品加10%關稅，我們的應對措施是對500億美國產品加25%關稅，對600億美國產品加10%關稅。到目前為止，是這麼應對的。

美國人到底想通過貿易戰解決什麼問題，無外乎這麼四個問題：

（1）短期解決貿易順差問題。這是個本質問題，大家都很清楚，目前為止中國的貿易基本平衡。

（2）保護知識產權。這個事我們也在做。

（3）美國人更關注的是我們的市場準入問題，最近中國在不斷地開放，從一般的製造業擴大到金融行業，還有一些領域還會繼續再擴大開放和市場準入。當然市場不能準入的這些領域，實際上國內民營企業家也有意見。

（4）美國比較關注的國有企業的補貼問題。

對我們來說，在市場準入和國有企業補貼問題上，最近提出來要搞競爭中性原則，不管是國企還是民企，大家一起競爭。

這樣一來，我們認為中美貿易摩擦對中國的影響短期是貿易問題，中長期可能就是由於知識產權、市場準入、國有企業的補貼這些問題導致中國能不能繼續改革，繼續開放，繼續融入到國際市場體系中去。

如果這些問題我們處理不好的話，它對我們的影響會進一步。是從西方國家引進、消化、吸收、創新，還是自己去創新，這就涉及到中國的科技政策問題。

貿易的影響是能算出來的。按照現在這個打法，美國2000億加10%關稅，500億加25%關稅，現在算下來，對美國的出口大概降7～8%，對中國GDP的影響大概是0.5～0.6%。

那麼，這個影響大概多長時間能把它消化掉？我們可能是兩年到兩年半。

為什麼？美國要找到替代中國的出口產品，還需要時間，一般兩年時間就能替代。

所以，我跟很多人講，從貿易的角度，明年和後年，我們是要過苦日子的。

當然，根據最新的講話，如果美國繼續強化中美貿易戰，剩下的中國產品還要再加25%的關稅，那麼影響大概在1.5%，這個影響就比現在還要大。

現在我們在做經濟預測的時候，也基本上按照這麼一個速度，如果不打貿易戰了，明年GDP增長6.2～6.3%，如果繼續打下去，明年GDP增長可能就到6%，企業的下降幅度比較大。

如果後面的問題繼續解決不好，就會影響到中國的產業鏈、價值鏈，最後影響到中國的技術進步。這個影響有多大？我們也能大概估算出來，每年將近0.8%。

由於知識產權的保護，有些尖端的設備和人才的交流將有一定的中斷，可能影響中國科技進步的速度。從這個角度上看，對我們的長遠影響還是比較大的。

經濟利益加上價值觀的衝突，可能一時半會解決不了中美貿易摩擦這個問題，但是也不至於發展成前蘇聯那樣的冷戰。我們的態度還是很清楚的，那就是繼續改革開放。

但是，問題在企業的預期到底怎樣？企業在出口領域到底會採取什麼樣的措施？是轉移到海外去，還是繼續生產？這是企業家預期不穩的非常重要的一個原因。對於外貿這件事，我們還是希望雙邊能進行更好的談判。

據我了解的一些數據，大概現在有30～40%的企業準備把一部分產業遷走。還有很多小企業，沒這個能力，成本太高，遷不走，就可能會放棄出口。

現在有些企業家告訴我們，關稅降到15%左右尚能承受，這是個臨界點。我可能美國人也很清楚這一點，先給你來個10%，再來個25%。

2. 中國經濟下行的壓力在加大

除了周圍貿易影響到我們的出口，影響到外資，影響到我們的價值鏈、產業鏈以外，我覺得中國經濟下行的壓力可以從供需兩個方面來解釋。

（1）去杠桿過程中，地方政府的基礎設施建設的資金來源受到一定影響。

這個事情早晚要處理，這幾年中國的經濟之所以還能穩住，是因為除了房地產以外，地方政府融資平台債務增長速度比較快，我們可能下來，現在地方政府的債務在最近三年時間，每年大概有7萬億。

現在要處置的話，到底怎麼辦？如果借不到錢，基建投資就下來了。

所以，今年稍微處置一下地方政府的融資平台，我們的基建投資就下降得非常快。7月、8月、9月，當月的基建投資都是負增長。

基建在我們國內投資是非常重要的，有20%多的投資規模。但中國大部分的基建基本結束了，未來的基建投資增長速度肯定要放緩。

接下來的基建方向，除了數字化、信息化建設以外，剩下的主要是城市和農村的環境保護。像鐵路、高速公路等大規模的建設增長很難，維持現有的水平都不容易，電力投資、水利設施投資基本上也完成了。

所以，基建投資要下降，但是我們希望不要下降得過快，讓它穩定在3～5%這麼一個水平。

目前，下降得是比較快的，未來的基建投資還得往下走。解決這個問題的辦法，需要我們進行財政改革，加大地方政府發債的力度。

但是，從今年下半年到明年，可能增長速度會穩在3～5%的水平，我們現在的平均水平達到5%。

（2）房地產價格過高擠出居民消費和投資。

在中國，房地產增長速度過快、價格過高，擠出了居民消費，主要是擠出了民間的消費品零售額里面的消費，是實物性的消費，包括汽車、家用電器等消費。

原因在哪？2016年，在去產能、去庫存的過程中，房地產的價格上升得比較快，價格上升主要在三線城市。

一、二線城市通過限購的辦法，房價沒有大漲。這樣一來，到目前為止，中國的房地產可能出現一、二線城市房價如果放開還會漲，三線城市很難漲上去的局面。

為什麼這麼判斷？2016年後的2017、2018、2019年這3年，居民大規模的信貸買房以後，居民的儲蓄率下降，除了消費以外，用來買房的錢開始小於儲蓄。

也就是說，當年除了消費以外，剩下的錢用來買房子還不夠。居民的實際儲蓄，這兩年是負的。

這個問題很麻煩，繼續追加信貸，讓老百姓去貸款買房，那麼相當一部分居民將無力消費。

這部分居民大概有多少？2016～2018這三年時間，大概賣掉了5000萬套房，按一套房子一個家庭至少三口人計算，就有近2億中產階級的消費受到影響。

這兩年特別是今年5月以後，消費突然就往下走。

最早是一個做紙箱的企業家告訴我的，他說，出口用的紙箱沒有變化，繼續增加，但是內銷的紙箱數量下來了。

後來，我們不斷研究這個問題，認為有四個原因：第一，P2P爆倉了，去杠桿過程中大概有1萬億損失；第二，股票市場開始暴跌了；第三，開始去杠桿，銀行開始限制對消費的貸款；第四，房價上漲過高，負面衝擊。

所以，後來我們給出的政策建議是增加房地產的投資，同時要穩住房價。消費增長還是一個問題，消費會緩慢地下行，當然了，到目前為止，消費里面服務的消費增長還沒有什麼太大問題。

（3）製造業的投資。

今年以來，製造業投資一直不錯，但還有沒有繼續往下投的動力，製造業投資投到哪兒去了，有沒有可持續性？我覺得在可持續性上有點擔心。

目前來看，製造業投資主要是投在六個領域：

（1）建材。一說建材，大家都覺得奇怪，我們現在產能過剩，都在限產，為什麼搞投資呢？跟環境保護有關係，比如很多企業實際上沒有增產能，增投資，搬走了。

（2）有色。我們也不明白中國現在那麼大的鋼鐵產能為什麼還要進口，後來的解釋可能也跟環保有關係。

（3）電器產品。

（4）專業設備。周期性的設備如挖掘機等效益很好，十年一個周期，設備更新要投入進去。

（5）新的醫藥行業。

（6）其他的一些服務業。

從製造業投資領域來看，前面的一些傳統產業繼續往下投，是因為環保的問題，後面這幾個產業可能未來有潛力，但是又跟出口有關係。

我們看到，消費需求在往下走，製造業投資在往下走，房地產我們希望穩住（但是現在看起來三線城市房地產的投資增速在下降），外貿出口在下降，可見，經濟下行的壓力在加大。

3.預期不穩，信心不強

為什麼預期不穩？我認為主要有兩個原因。預期有兩個：

（1）產權是否安全。前一陣子，大家討論民營企業的作用的時候，把民營企業家嚇了一下。最近主管人都在說話，要支持民營企業的發展，要保護產權，我覺得這個事會好一點。

（2）政策。我們的政策很明確，就是供給側結構改革，三大攻堅戰。

政策的大方向是對的，政策趨向我覺得不會變。

但是在4月到7月的政策執行過程當中有點亂。亂在哪兒？

一方面，一部分政策繼續執行，該防風險的就防風險，該去庫存的就去庫存，該污染防治的就污染防治，且力度非常大。

另一方面，中美貿易戰開始以後，大家覺得經濟受影響了，財政政策、貨幣政策要不要調整，有人說財政要擴張一點，貨幣要放一放，這樣一來，政策就開始打架，不知道到底聽誰的，市場上就有點混亂。

到7月31日，預期在扭轉，但是還是有很大的問題，就開始主張政策的協調性。現在看來，政策的協調性有所增長，市場預期稍微好一點，但是目前看還有不確定性。

3

2019年宏觀經濟走勢

經濟下行的壓力超過多少就受不了，我們得有一個目標。

目前來看，我個人覺得把GDP穩定在6～6.5%之間還是有必要的。那麼，要穩定在6～6.5%，接下來，我們到底該怎麼辦？我覺得在政策上無外乎以下三個方面：

1.穩基建

7月31日已經開始了，穩基建的核心就是財政政策要放，貨幣政策要寬鬆一點，監管政策要稍微松一點，包括一些環保的政策，都要做出調整。

2.穩預期

包括兩個方面：一是強調民營企業的重要作用，這個怎麼強調都不過分；二是宏觀的調控政策，給大家吃定心丸。

宏觀調控政策著眼於預期，穩預期的宏觀政策主要在財政政策上調控，過去的財政政策主要是想辦法減稅基。

但真正的穩預期不是減稅基，而是把稅率降下來，並明確告訴你降多少點降多少年，企業會算，這樣企業的預期就穩了。

我認為，下一步中國的財政政策不能這麼搞，嚴格征收、合法納稅都沒有問題，但是把稅率降下來，比如增值稅率降多少點，持續多少年，500萬以下的小微企業幾年不用納稅，把這個預期弄出來，企業的預期就穩了。

同時，如果認為今年、明年困難，就給你三年時間；如果還感到困難，就給你五年時間，這樣就穩住了。

3.穩政策

中美貿易要盡早出台一些政策：一是中國的產業政策到底怎麼做，二是中國的科技創新政策到底怎麼做。

我們要對產業政策、科技創新政策做出調整，現在大家普遍的想法是開放倒逼改革，雖然我們有文化優勢，但是很多東西還要融於西方體系。

我們有各種優勢、各種自信，這都沒問題，可以有自己的特色，但是目前看起來，中國的經濟實力、科技實力、軟實力、影響力等還得向西方學習，還得融於西方體系繼續做下去。

在政策上，我的總結是五條：

第一，財政政策稍微寬鬆一些，通過降稅率的辦法穩定預期；

第二，企業融資這麼困難，貨幣政策上要稍微放一放；

第三，產業政策上要做調整，搞競爭中性，不管是國企還是民企，一視同仁；

第四，科技政策、改革政策要做出調整；

第五，社會發展政策。

總的來說，我的看法是：未來兩年，日子比較難過一點，如果貿易戰不再打下去，明年GDP可能6.3%，如果繼續打，可能在6～6.3%。

同時，中美貿易摩擦的影響還沒有完全結束，後面還有一年，2019、2020這兩年大家多關注一下。

中美貿易戰不是說過去就能過去的，基建投資也不是說拉就能拉起來的，拉起來以後還要考慮後遺症。

長期來看，中國經濟沒有問題，一片光明。

科技界有一個說法：過去，西方很多工業技術發明的目的是怎麼用好自然資源；現在，科技進步主要靠人才，互聯網技術發明的目的是怎麼用好人。在這一點上，我覺得中國的人才優勢無可比擬，能夠用好人、用好數據、用好知識。

所以，我們對未來的中國經濟還是有信心的，但是這一兩年企業家要稍微小心一點。

我就講這麼多，謝謝大家！